投资要点：

齐翔腾达发布2020 半年报。2020H1，公司实现营业总收入99.11 亿元，同比-39.97%，归母净利润4.75 亿元，同比+34.39%。其中2020Q2，公司实现营业收入52.14 亿元，归母净利润2.78 亿元，同比增长69.03%。我们认为，公司上半年盈利增长，主要是由于甲乙酮和供应链管理业务毛利率提升。

上半年甲乙酮毛利率提升。2020H1，甲乙酮作为公司重要产品之一，国内市场占有率持续保持50%左右，出口份额占比60%；顺酐国内市场占有率25%以上，出口份额占比50%。2020H1 公司甲乙酮和顺酐毛利率分别同比增加5.72 和0.10 个百分点。此外，公司供应链业务板块积极拓展新冠疫情相关的产品（异丙醇、丙酮）贸易，产品毛利率及毛利润有所提升，上半年供应链管理业务贡献毛利近2 亿元。

六大项目稳步推进。公司目前在建项目包括：1）20 万吨MMA 项目；2）临淄石化装置改造项目；3）70 万吨PDH 和30 万吨环氧丙烷项目；4）20 万吨异壬醇项目；5）100 万吨尼龙66 项目；6）20 万吨丁腈胶乳项目。目前，以上项目均在稳步推进。

可转债顺利发行。2020 年8 月，公司成功发行可转债29.9 亿元，其中向原股东发行22.86 亿元，募集资金主要用于70 万吨PDH 项目，该项目总投资34.60 亿元。公司预计项目投产第2-5 年，可实现收入49 亿元，净利润6.5亿元左右。

在建项目与短期借款增加。截止2020H1，公司在建工程12.56 亿元，较年初增加3.90 亿元，其中20 万吨MMA 项目累计投资5.44 亿元，工程进度22.75%；30 万吨环氧丙烷累计投资3.11 亿元，工程进度8.28%；70 万吨PDH 项目累计投资1.38 亿元，工程进度3.97%；10 万吨PMMA 项目累计投资5510 万元，工程进度5.10%。截止2020 年上半年末，公司短期借款37.79 亿元，较年初增加5.17 亿元，长期借款6.34 亿元，较年初增加1.39亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.59、0.75、0.88 元，按照2020 年EPS 以及18-22 倍PE，我们给予公司10.62-12.98元的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料及产品价格大幅波动；项目建设进度不达预期