油价回顾：需求崩塌，油价出现史诗级别波动 2020年前5个月受新冠疫情持续扩散、封控措施升级影响，国际原油需求出现史无前例的塌方式下滑，4月供给过剩量超2000万桶/天，富余商业原油库容被迅速填满。受此影响，国际油价剧烈波动，WTI 2005合约在4月20日首次以“负结算价”结算，二季度迄今布伦特和WTI油价同比降幅均超50%。为此，沙特和俄罗斯摒弃价格战产生的深层矛盾，协调OPEC+减产联盟达成史无前例规模减产协议，今年5~6月减产规模预计达970万桶/天；美国持续被动减产，目前已较高点下降11.5%。 　　

油价展望：解铃还须系铃人，下半年反弹高度有限 油价主要矛盾在于供需再平衡。供给端：我们看好OPEC+减产协议在5~6月保持较高执行率，但俄罗斯国内疫情情况不乐观，后续存在执行力度低于预期可能；受钻机数下降滞后效应以及页岩油气潜在债务负担影响，美国被动减产预计还将持续；需求端受封控措施放松的影响，已经触底回升，但仍需注意疫情二次爆发的风险；期货盘面移仓换月再次产生极端行情可能性较小，月差呈现V形反转，有利于库存去化，但速度不会很快。油价至暗时刻已过，但受制于需求恢复速度，下半年反弹高度有限。 　　

强者恒强，加速出清 炼化：成品油需求受疫情影响明显，炼油价差受油价波动影响呈现V形反转，但风险准备金征收事宜仍有不确定性；集中扩能预计持续至2023年；丙烷脱氢：盈利经历周期考验，波动不显著；虽然新项目投放规模较大，但行业存在规模化和技术迭代的趋势，经济性仍有改善空间；PP消费属性逐渐增强，疫情催生纤维料需求，价差创历史新高；芳烃&聚酯：产能集中大放量，相对而言涤纶长丝扩张有序，价差压力相对较小；短流程乙烯：全球范围内乙烯扩能加速，短流程工艺在中低油价环境下依然具有成本优势，看好具备较强风险控制能力的标的；油服：国际油价波动加大，油公司纷纷调整2020年上游资本支出预期，油服公司新订单及在手订单毛利率可能出现负向波动，建议回避。 　　

投资建议：主线关注疫情受益和具备持续内生增长的低估值龙头标的。一是丙烷脱氢盈利稳健，PP受益疫情需求爆发，首推东华能源；二是民营大炼化进入投产期，看好涤纶长丝占比高、主业内生增长持续的低估值龙头，继续推荐恒逸石化、桐昆股份、恒力石化等，关注新凤鸣；三是乙烷裂解项目落地，推荐卫星石化；四是上下游一体化公司估值步入历史最低值，基本面触底，股息率具有吸引力，推荐中国石化。 　　

风险提示：疫情持续发展，宏观经济陷入衰退影响需求，在建项目进展低于预期。