事项：公司上半年营收165.1 亿，同比+116.6%，二季度营收94.0 亿，环比+32.1%，如果不考虑供应链，公司上半年营收46.0 亿，同比-11.1%。上半年归母净利润3.5 亿，同比-29.9%，二季度归母净利润1.6 亿，环比-13.7%。

中报点评如下：

1）主营产品价格大跌，是公司利润下滑主要原因甲乙酮和顺酐是公司主要盈利品种，2019H1 甲乙酮市场均价7175 元/吨，同比-18.2%，甲乙酮-醚后碳四单吨利润838 元/吨，同比-45.9%，公司甲乙酮类毛利2.7 亿元，同比-29.7%；2019H1 顺酐市场均价6408 元/吨，同比-24.8%，顺酐-正丁烷单吨利润402 元/吨，同比-76.9%，公司顺酐类毛利3.0 亿元，同比-30.2%；

2）费用增加1.5 亿，进一步拖累公司盈利

同2018H1 相比，2019H1 销售费用增加2000 万，管理费用增加2700 万，研发费用增加6000 万，财务费用增加4000 万；3）菏泽华立首次并表，贡献部分业绩增量

2019 年上半年，菏泽华立净利润约7000 万，公司拥有菏泽华立51%股权，对应利润约3600 万。

对业务板块行业观点：

1）甲乙酮和顺酐已经跌至历史低位，进一步下跌空间有限2019H1 甲乙酮和顺酐市场价格均接近历史低位。甲乙酮和顺酐终端下游是地产、汽车、建筑等领域，跟宏观经济走势密切相关，行业进一步恶化的可能性不大。

2）受益产业链一体化，产品盈利有效抵御MMA 价格波动风险公司在MMA 产业链条配有混烷脱氢、正丁烷异构、叔丁醇合成、MMA合成和MMA 聚合装置，产业链配置十分完善。到2021 年，MMA 将呈现上游新增产能较多，下游产能投放不足特点，MMA 利润重心下移至PMMA，公司拥有10 万吨PMMA，即使MMA 价格进一步下跌，PMMA也将因此受益。

3）公司供应链业务仍然有较大成长机会

公司2017 年正式进入供应链体系，毛利率也从2017 年的0.32%提升至2019H1 的0.97%，呈现快速增长趋势。相比同为LPG 贸易的东华能源毛利率2-7%仍有差距。

4）未来将建设四个高端项目，成长性值得期待公司未来将建设四个高端项目，其中20 万吨MMA、70 万吨丙烷脱氢和30 万吨环氧丙烷，预计2020-2021 年陆续投产。另外，公司已与中国天辰达成合作协议，在淄博建设20 万吨己二腈，有效发挥产业链协同优势。

盈利预测、估值、投资评级

维持19/20/21 年净利润预测7.0/10.0/16.8 亿，EPS 分别为0.39/0.56/0.95元，当前股价对应PE 为16.8/11.8/7.0 倍。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济持续走弱的风险，新项目投产不及预期的风险