事件：2023 年3 月23 日，多氟多发布2022 年年报，公司2022 年营业总收入为123.58 亿元，同比增长58.3%;归母净利润为 19.48 亿元，同比增长54.6%;扣非净利润为18.23 亿元，同比增长47.5%。对应公司4Q22 营业总收入为30.62 亿元，环比下滑6.3%；扣非净利润为2.19 亿元，环比下滑0.9%。

受益新能源行业快速增长，公司新材料和新能源电池板块收入快速增长。公司2022 年铝用氟化盐/ 新材料/ 新能源电池板块收入分别为17.59/78.07/19.80 亿元， YoY+32.14%/91.85%/100.66%， 毛利率分别为13.61%/38.36%/11.75%， 同比分别-1.71/-12.42/-2.36pct。公司收入增长主要与新材料板块的六氟磷酸锂等锂盐下游需求较好，公司产能释放；新能源电池板块放量有关。2022 年公司净利润实现较大幅度增加，主要与公司六氟磷酸锂等新材料价格处于高位相关。

行业竞争加剧，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格回落。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，具有纯度高、品质好、稳定性强等优点。截至2022 年底，公司已具备5.5 万吨六氟磷酸锂的生产能力。客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国，产销量位居全球前列。2022 年公司六氟磷酸锂出货量为 2.6 万吨左右，公司规划2023 年出货量达到 5 万吨。公司目前有4 万吨六氟磷酸锂产能、1 万吨LiFSI 产能在建，此外，公司在二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐上也有布局。国内六氟磷酸锂新产能从2022 年开始逐步大规模投产，下游锂电需求虽然韧性十足，但仍受疫情反复、汽车行业价格战、储能项目观望等负面因素影响，供需宽松，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格下滑，一定程度上影响公司盈利。我们认为未来六氟磷酸锂等锂盐行业竞争加剧，市占率有望逐步向技术水平高、生产成本低、持续研发带来效率持续提升的行业龙头企业聚集，公司有望在此过程中受益。

电子化学品有望成为公司“第二价值曲线”。在湿电子化学品方面，公司是国内首批突破UPSSS 级（G5 级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，其纯度及颗粒指标可满足国内主流8 寸、12 寸芯片生产的工艺要求，并在2022 年通过台积电（TSMC）认证。电子特气产品方面，公司控股子公司中宁硅业是国内较早将硅烷国产化的企业，电子级硅烷、高纯四氟化硅等产品 已进入国内外知名半导体企业供应链和新能源材料供应链。公司现有电子级氢氟酸产能 5 万吨/年，电子级硅烷产能 4,000 吨/年，另有年产3 万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5 级别）项目和年产3 万吨湿电子化学品项目已全面开工，公司预计2023 年内陆续投产。我们认为依托公司技术及资源优势，公司在电子化学品领域提前布局，并进入台积电供应链，具备先发优势，有望成为支撑公司未来发展的“第二价值曲线”。

创新驱动长期发展。依托创新驱动，公司走出了一条“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的特色创新之路，目前已获得授权专利729 项，其中发明专利187 项。主持制订、修订了110 余项国际、国家及行业标准。公司创新工艺“低品位氟硅资源高效利用”颠覆传统萤石法制氢氟酸和氟化铝，新工艺采用磷肥副产氟硅酸生产氟化铝。在锂盐工艺开发方面，公司已将新一代合成结晶耦合、超声波诱导、梯度降温结晶、双向流合成等最新技术应用在六氟磷酸锂生产过程中，我们认为新工艺开发将进一步降低公司制造成本，有助于公司穿越六氟磷酸锂价格周期，提升公司内在竞争力。

新能源电池持续布局，钠电池小步快跑。公司的锂电池布局焦作和南宁两地，有效产能合计8.5GWH，另有5GWH 产能在建。公司对钠电池及其材料体系进行布局，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司规划投产 5,000 吨/年正极产线，2,000 吨/年负极产线。钠离子电池已经装车试验，并已在黑龙江完成冬标测试，步入产业化阶段。我们认为公司钠离子电池产业化进度较快，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为173.70/204.36/255.98亿元，实现归母净利润分别为17.79/26.28/36.57 亿元，对应 EPS 分别为2.32/3.43/4.77，当前股价对应的 PE 倍数分别为14X、10X、7X。我们从以下三个方面，1）短期碳酸锂价格下跌，下游企业采购意愿下降，短期需求下滑，新能源板块表现相对较弱。随着未来碳酸锂价格探底，产业链采购意愿有望恢复，考虑碳中和背景下，全球锂电材料需求仍处于较快增长阶段，我们对六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐需求仍较为乐观，未来随着需求恢复，价格有望修复，利好公司未来业绩；2）公司六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐，电子级氢氟酸、电子级硅烷等电子化学品、锂电池和钠电池等产品均有新产能在建，我们认为上述产品需求仍处于快速增长阶段，未来产能逐步释放，有望增厚公司业绩；3）创新驱动公司长期发展，一方面公司持续改进工艺和精细化管理，降本增效，另一方面，公司业务从最初的铝用氟化盐扩展到六氟磷酸锂，到LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐，并扩展电子化学品领域，我们看好公司从无机氟化工行业龙头迈向多领域氟材料行业龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。