非等速传动轴国内龙头,全球前三。公司主营业务为非等速传动轴的研发、生产和销售,为国内龙头,在工程机械领域的占比更是超过70%,处于垄断地位。2014 年营收11.87 亿元,净利润1.29 亿元,分别同比增长7.7%和2.8%,2015 年前三季度营收6.97 亿元,净利润0.78 亿元,分别同比下降19%和23%,公司预计全年净利润同比下降35%~0%。我们认为,当前营收净利下降主要源于商用车及工程机械行业表现不佳,但公司作为行业龙头,在市场不景气背景下,未来将受益市场份额的提升,随着未来实体经济企稳回升,公司业绩表现将比以往更好。

等速传动轴持续研发,开拓轿车市场。非等速传动轴主要用于轿车以外的汽车及工程机械,等速传动轴则主要用于轿车。按照2014 年汽车产量计算,轿车以外的汽车所需传动轴套数预计2100 万套左右,而轿车所需传动轴套数预计为2500 万套左右,市场空间更大。公司正加快等速传动轴研发,有望取得突破性进展,对于公司成长性提升意义重大。

国际化战略持续推进,打开成长空间。2014 年公司海外营收6200 万元,同比增长47%,占比提升至5.2%,毛利率30.41%,相比国内市场高出3.34个百分点。2015 年上半年公司进一步拓展海外市场,海外营收为3682 万元,同比增长77%,占比提升至7.7%,毛利率31.39%,相比去年同期提升了2.28 个百分点。当前,公司已经通过Volvo 商用车配套认证,后续有望批量供货,并将以此为契机,不断开拓更多海外新客户,提升海外营收及净利润占比,打开公司成长空间。

军工领域开始发力,值得期待。公司已先后与三江万山、北奔重汽签署了《战略合作暨保密协议书》。其中,三江万山隶属于中国航天科工集团第四研究院,是国家批准的汽车整车及底盘定点生产企业之一。北奔重汽是中国兵器工业集团直属大型高端支柱型重型商用汽车制造企业,是国内重车界具有较大影响力和覆盖面的骨干企业。保密协定的相继签订为公司拓展军工领域奠定了基础,利于公司申请武器装备科研生产单位保密资质,并推进军工资质的获取,从而提升公司业绩及估值,值得期待。

首次覆盖给予买入评级,6 个月目标价17 元。公司传统业务迎增速拐点;开拓轿车市场、海外市场提升成长空间;军工领域加速开拓以及加速迈向工业4.0,值得期待。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.20 元、0.21 元、0.23 元,买入评级,6 个月目标价17 元。

风险提示:商用车产销不及预期,工程机械产销不及预期;海外拓展不及预期