我们看好公司在纯电动客车空调领域的爆发力和竞争优势,基于2015年新能源客车销量可能超预期的假设,公司除了享受行业高增长外,市占率还将继续提升,其估值水平将逐渐向新能源板块靠拢,维持“强烈推荐-A”投资评级。

调整产品结构,保持持续增长。公司是商用车传动轴龙头,其中重卡和工程机械市占率分别超过20%和55%,在近几年下游行业持续低迷的情况下,公司一直致力于新兴市场的开拓。在轻型车、微车、轿车传动轴领域增速较快。2013开始出口市场获得突破,至2014年实现出口6211万元,同比+46%。从出口情况来看,公司已经获得包括VOLVO、Axle Tech、PACCAR在内的3家大型国外重卡企业的订单,并另有两家客户将很快纳入配套体系,我们预计2015年的出口量将继续大幅增长。2014年总体实现销售350万套,同比+19%,收入增速低于销量增速,判断主要原因是销售结构调整,轻型传动轴销量占比在持续大幅提升所致。随着出口重型传动轴上量,预计公司的收入和销量差将逐渐缩小,盈利能力触底回升。

潜心技术研发,从两年到质变。公司在过去的三年内向企业院士站研发中心投入近2亿元,用于软件开发和硬件建设。日前已有多项业绩披露,成功攻破传动轴世界级三大难题,近日又有两项重大技术进展和突破.我们认为公司深耕技术研发,投入人力物力,联合优秀的战略合作伙伴,在传动轴领域获得了重大的技术突破,从而进入国际重卡的配套链条,实现中国制造走出去的目标。预计未来出口的订单能够保持持续增长,客户数也将持续增加。

智能化制造项目启动加速。公司积极响应工信部号召,启动智能化制造项目,我们认为公司对智能制造的响应速度和投入,表示了公司对于制造高端化的决心,公司在智能制造领域的自身改造和未来的发展值得期待。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司通过坚定的研发投入和积极的市场扩张,已经走出经营低谷,2015年拐点已现,预计2015-2017年EPS分别为:0.59元、0.73元、0.93元,对应的PE分别为:33倍、27倍、21倍,PB:2.57。看好公司走出国门,与国际巨头的合作;看好公司在乘用车传动轴领域的技术革新和扩张;看好公司在智能制造领域未来的外延式发展。首次给予“强烈推荐-A”的评级,给予2015年40倍的PE,第一目标价:23.6元。

风险提示:纯电动大巴销量不达预期。