投资建议

行业策略:乘用车市场较高景气度有望维持,德系、美系竞争力持续增强,但上汽集团估值却处于历史最低位且明显低于国际同行,存在明显低估。建议现阶段着重增持上汽、悦达等低估值蓝筹公司,一方面下跌风险极低;另一方面,市场风格转换以及9 月份行业旺季临近也有望促成其估值修复。

推荐组合:建议阶段性增持上汽等低估值公司并非意味着我们对此前推荐公司的放弃,我们只是在现有基础上增加对上汽、悦达的推荐。我们的行业推荐组合调整为:长城、长安、江淮、一轿、上汽、悦达、宇通、威孚。

行业观点

狭义乘用车较高景气度有望维持:上半年狭义乘用车销量增速达20% (剔除统计口径变化因素约15% ),已经超出年初普遍预期。我们预计下半年仍可保持约20% 的销量增速,且三季度同比增速有望达19% ,四季度有望达20% ,均高于二季度的16% ,呈现逐渐回升态势。此外,当前经销商库存基本处于正常水平且明显低于去年同期,终端市场价格竞争情况也好于去年同期,由此判断狭义乘用车市场仍将保持较高景气度。

德系、美系强势依旧、日系恢复性增长、韩系基本稳定,自主品牌市场份额持续下滑。6 月份,德系份额已爬升至22.8% ,1-6 月累计值21.7% 也高出去年的整体水平21.6% 。类似地,美系份额6 月份已达14% ,上半年累计值13.7% 则与去年全年持平。韩系今年以来份额变化波动较大,但无论6 月份单月值还是上半年累计值都还高于去年全年水平,可以认为基本稳定。自主品牌份额今年以来则逐月下滑,6 月份已仅为31.1% 。

上汽集团销量增长强劲,东风悦达起亚增长稳健:上半年,上汽集团累计销量达256.7 万辆,增速为15.27%,高于乘用车行业整体增速13.77%。其中,上海大众与上海通用增速分别达23% 与16% 。不仅如此,上海大众及上海通用的销量结构均明显改善,盈利水平较高的B 级车以及SUV占比明显提升,由此看上汽集团全年盈利实现平稳增长完全有保障。东风悦达起亚上半年累计销量达到27.7 万辆,增速为25% 。不仅如此,公司SUV销量占比仍达23.2% ,略高于去年同期的23% ,由此看,若不考虑公司二工厂所得税率的大幅提高,DYK盈利也将有较快增长。

上汽估值处于历史最低位且明显低于国际同行,存在明显低估。纵使按上汽今年EPS仅为2.0 元计算,公司PE估值也仅为6.2 倍,而其历史最低PE 位6 倍。不见如此,当前全球主要汽车集团除大众估值较低外(约9倍),其余厂商的估值水平都在10倍以上。相比之下,上汽集团2012 年PE估值仅约6.6 倍,较最低的大众约9 倍也还差50% ,尽管不同市场间的估值比较可能意义不强,但作为全球第一汽车消费市场的行业龙头,如此悬殊的差距仍然是上汽集团被低估的有力证据

风险提示

乘用车销量增速大幅下滑、市场整体估值大幅下滑;