投资建议

二季度整体可能较为平淡，难以形成趋势性上涨。尽管乘用车市场总体呈温和复苏，但前期的大幅上涨已较为充分地反映了这一趋势。二季度为行业淡季且去年同期基数较高，销量增速的回落也不利于汽车板块继续大幅上涨。此外，汽车板块估值无论从绝对值还是相对PE 上看都已不再明显偏低，存在进一步回落可能。由此我们判断二季度汽车板块可能难有趋势性上涨行情。

重点配置乘用车，以高确定性成长型公司为主、兼顾低估值价值型公司，并可适当波段操作。我们继续强调精选个股策略，优质公司仍有可能走出相对独立行情。建议坚守长安、长城等高确定性成长型公司，上汽等价值型公司一旦估值接近底部区域也可增加配置。此外，我们建议交易较为活跃的投资者二季度不妨“参考估值做做波段”。例如，长城、长安等成长型公司可以10-14 倍为主要区间，14 倍及以上可适当减仓，10 倍及以下可买入，估值中枢附近则建议持有；悦达投资可以6-10 倍为主要区间；上汽的主要波动区间则为6-9 倍。

二季度推荐组合依次为：长安汽车、长城汽车、江淮汽车、悦达投资、上汽集团、宇通客车。

行业观点

乘用车需求温和复苏，但二季度可能增速较低：与我国宏观经济复苏趋势一致，乘用车需求有望温和复苏，而且今年乘用车供求关系好于去年，二季度发生价格战风险不大。我们预计乘用车全年销量增速有望达约13%，销量增速将呈“两头高、中间低”格局，二季度可能为全年增速低点。

日系表现仍校对较弱，自主品牌、韩系份额有望继续提升：尽管日系份额已逐渐企稳但预计其表现仍将相对较弱，市场份额难以再有显著回升。自主品牌是日系下滑的最大受益者，加上经济复苏将以偏低端需求为先导以及政策层面的大力扶持，市场份额有望继续提升。韩系份额上升趋势也较为明显，美系可能相对平稳，德系出现一定下滑也完全有可能。

经济型 SUV 成长空间更大且竞争格局相对稳定，中高端SUV 竞争加剧值得重视：SUV 有望继续高速增长，其中经济型SUV 由于占相应乘用车比例仍较低且首次购车人群选择SUV 比例增加而具有更大的成长空间。此外，经济型SUV 竞争格局相对稳定，长城H 系一家独大，霸主地位很难动摇。中高档SUV 则群雄并起，加上今年有多款实力新车型上市，竞争可能空前加剧，翼虎崛起、途观、CRV 下滑可能成为现实。

重卡需求二季度或有爆发、大中客关注校车及新能源：当前重卡需求仍无明显起色，但若国四标准确定7 月1 日执行，二季度有可能出现提前购买，从而导致需求阶段性爆发。大中客全年增速有望得以加快，但总体仍为低速增长，值得重点关注的为校车及新能源客车需求增长。

风险提示

经济复苏低于预期或复苏夭折，汽车需求增长将大打折扣；

部分地方出台汽车限购等类措施，汽车行业估值将下移；

汽车领域安全、质量问题频发，引发相应公司的黑天鹅事件；