行业观点

上半年行业营收增速放缓，净利润下滑明显：上半年，整车板块营收增长0.8%，较Q1的3.1%放缓；归属母公司股东净利润下滑3.9%，降幅较Q1有所收窄，主要因去年第二季度基数较低所致。第二季度，乘用车营收增速从7.1%回落至4.1%，基数差异使当季净利润同比增长5.1%，但上半年净利润同比仍下滑3.9%，剔除上汽后降幅更是达20.3% 。

期间费率快速增长，行业盈利能力持续下行：第二季度，商用车企业更多地将成本体现在期间费用，故毛利率虽较为平稳，但净利率同比与环比分别下滑1.37 与0.93 个百分点。乘用车整车毛利率同比与环比分别下滑0.32 与0.58 个百分点，净利率同比与环比分别下滑0.25 与0.12 个百分点，盈利能力持续下行；此外，三家经销商新车销售毛利率下滑 0.2-2 个点，表明乘用车价格战情形颇为严峻。

整车营运能力较为平稳，经销商库存压力大幅增加：第二季度末，整车企业应收账款周转天数与库存周转天数较为平稳，营运能力相对健康。但受整车厂压库影响，经销商库存压力大幅增加；第二季度末，庞大集团“存货/ 当季月均营收”比例已达2.59 ，同比与环比分别增长46.2% 与30.0% ；亚夏汽车该指标为1.88 ，同比与环比分别提升28.7% 与52.8% ，增幅明显。

现金流仍相对较差，但财务状况稳健：上半年，板块“经营活动产生的现金流量净额/ 经营活动净收益”平均值为-0.6 ，较第一季度的-3.9 明显改善，但较去年同期的0.2 仍有所下滑。资产负债率方面，行业第二季度末资产负债率为56.3% ，较第一季度末与去年同期均略有下滑，乘用车与商用车基本相似。流动比率方面，乘用车与商用车均较为稳定，同比与环比基本持平。

投资建议

继续提示乘用车价格战风险，不建议参与没基本面支撑的反弹，推荐公司仅限：长城、长安（谨慎推荐）、宇通。乘用车价格战已愈演愈烈，全年业绩可能遭受大幅下滑，7 月份重卡销量低于预期、油价上调预期强烈显示重卡需求增长不确定性又重新增加，汽车行业整体基本面不容乐观，因此我们明确建议收缩战线、摈弃业绩不确定或者根本没有业绩的公司，我们仅推荐业绩增长最为确定的长城汽车、宇通客车并谨慎推荐长安汽车。此外、基本面没有积极变化，缺乏基本面支撑的反弹参与价值不大。我们认为跌得多并非必然会涨的理由，若没有行业基本面的积极变化，纵使跟随大盘反弹可能也缺乏持续性