竞争激烈毛利率承压，关注智驾推进情况

四维图新发布年报及一季报，2023 年营收31.22 亿元（yoy-6.7%），归母净利-13.14 亿元（ 22 年为-3.36 亿元）； 24Q1 实现营收7.07 亿元（yoy+0.04%），归母净利-1.70 亿元（23Q1 为-1.03 亿元），扣非净利-1.72亿元（23Q1 为-1.04 亿元）。23 年亏损扩大主因市场竞争激烈，毛利率下滑+费用投入加大。预计2024-2026 年EPS 为-0.28/-0.15/-0.02 元。分部估值:1)芯片业务24E 净利0.32 亿元，可比公司平均24E40.1xPE(Wind)，给予24E40.1xPE;2)其他业务24E 收入29.01 亿元，可比公司平均24E 6.8xPS，给予24E 6.8xPS，目标价8.88 元，“买入”。

市场竞争激烈影响毛利率，智驾业务收入高增

分业务看，2023 年智云收入17.48 亿元，同减15.1%，毛利率43.7%，同比下降17.0pct，主因业务转型及市场竞争激烈，收入结构变化，其中导航地图收入下降，客户定制化需求增加，数据运营服务和数据合规业务增长推动项目云资源、环境建设成本占比提升。智芯收入5.10 亿元，同增1.5%，毛利率42.0%，同比-11.8pct，主因芯片市场竞争激烈，公司采取降价策略；智舱收入4.62 亿元，同减25.3%；智驾收入3.76 亿元，同增187.3%，主因自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案不断签订量产订单并持续出货。

积极优化人员配置，亏损有望逐步收窄

2023 年销售/ 管理/ 研发费用率7.59%/17.20%/52.61% ， 同比+1.7pct/+4.5pct/+3.3pct，主因公司加强客户属地化服务；推进管理及组织优化，辞退福利增加。2023 年末公司员工数2898 人，同减32.2%，公司积极优化人员配置，资源利用率或进一步提升。24Q1 公司毛利率37.5%，同比-14.1pct。销售/管理/研发费用率为6.70%/11.75%/44.83%，同比+0.4pct/-2.2pct/-8.2pct。据年报，2024 年公司将继续执行各项降本增效措施，合理控制预研性质的研发投入，加强供应链管理，优化人员配置，进一步提升资源利用率，着力提升盈利能力。公司亏损有望逐步收窄。

智能汽车多领域布局，智驾业务顺利推进

公司在智能汽车赛道多领域布局，发展智云、智舱、智驾、智芯四大业务板块，长期看有望持续受益于汽车智能化趋势。2023 年公司明确了以“智驾”为龙头的业务主线。智驾业务软硬一体产品及解决方案交付量较2022 年大幅提升，2023 年10 月发布轻量版高速领航辅助系统NOP Lite，定位于10-20万车型，进一步拓宽客户覆盖范围。未来智驾业务有望成为公司收入增长的重要动力。

风险提示：市场竞争加剧，研发成果不及预期，智驾商业化进度低于预期。