2023 年及1Q24 业绩低于我们预期

公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 全年收入31.22 亿元，同比-6.7%；行业竞争加剧压缩利润，归母净利润由2022 年亏损3.36 亿元扩大到13.14亿元；扣非净利润由2022 年亏损3.51 亿元扩大到14.28 亿元。1Q24 收入7.07 亿元，同比+0.04%；归母净利润由1Q23 亏损1.03 亿元扩大到1.70亿元，扣非净利润由亏损1.04 亿元扩大到1.72 亿元。公司所属行业竞争加剧，叠加投资亏损，整体业绩低于预期。

发展趋势

战略聚焦智驾业务，智云智舱竞争加剧挤压收入。收入拆分来看，智驾领域收入3.76 亿元，同比+187.3%，系比亚迪为主的量产交付。智芯收入5.10 亿元，同比+1.5%，主动降价维持市场份额。智云/智舱收入为17.48/4.62 亿元，同比-15.1%/-25.3%，系两大领域受竞争挤压和主动战略调整的双因素影响。2023 年经营活动产生的现金流由2022 年-1.56 亿元扩大到-4.69 亿元，合同负债1.32 亿元，较上年末+37.9%。1Q24 收入7.07亿元，同比+0.04%，经营活动产生的现金流量由上年同期-2.13 亿元转正至0.86 亿元。1Q24 公司合同负债1.46 亿元，较2023 年末+9.9%。

行业竞争压低毛利润，组织优化和信用减值拉大亏损。2023 年毛利率34.0%，同比-15.1ppt，4Q23 毛利率9.8%，同比-27.4ppt，1Q24 毛利率37.5%，同比-14.1ppt，系智驾占比提升、竞争加剧导致。2023 年管理/销售费用5.37/2.37 亿元，同比+26.3%/+20.1%，系组织变革优化带来的费用增加。投资收益从2022 年0.62 亿元由盈转亏至1.37 亿元，系联营企业亏损。信用价值损失0.44 亿元，同比+310.0%，系坏账积压。

主力价位车型持续渗透，智舱芯片销量领跑。智驾领域，2024 年4 月公司和轻舟智航签署战略合作协议，加强智驾方案和数据闭环合作，同月公司与大卓智能签注协议，将合力推出城市NOA 智驾方案。智云领域，公司推出MineData4.0，赋能某快递物流企业。智舱领域，公司形成了Lite 版座舱产品和SMART 版座舱产品。智芯领域，芯片出货量超3 亿颗，SoC 产品出货超8,000 万套，MCU 芯片累计销量超5,000 万颗。此外，2024 年4月，公司中标无人机测绘项目，推动无人机勘探的普及和低空经济的发展。

盈利预测与估值

考虑到公司在产业链端受到利润挤压，我们下调24/25 年盈利预测由-7.52/-3.5 亿元至-7.56/-4.9 亿元。我们看好公司智驾业务带来的增长机遇，考虑公司处于业务架构调整期，切换估值至2025 SOTP，维持目标价10 元，较当前股价具34%上行空间。

风险

自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。