业绩回顾

公司业绩低于我们的预期

公司公布2022 年及1Q23 业绩：1）2022 年公司收入29.40 亿元，同比-16.2%；归母净利润-7,873 万元，扣非后归母净利润-9,875 万元，亏损均同比收窄。对应4Q22 收入7.21 亿元，同比-31.1%；归母净利润-7,107 万元，扣非后归母净利润-8,544 万元，亏损均同比收窄。2）1Q23 收入5.88亿元，同比-21.9%；归母净利润-3,893 万元，亏损同比扩大；扣非后归母净利润-4,716 万元，亏损同比扩大。公司2022 年和1Q23 业绩低于我们的预期，主要由于外销收入持续承压，且盈利能力受机器人业务拖累。

发展趋势

外销拖累业绩表现：1）2022 年公司外销收入同比-23.3%，对应2H22 同比-46.8%。公司外销大幅下滑主要由于海外宏观经济承压且零售商去库存导致订单大幅减少，拖累业绩表现。我们估计1Q23 外销收入延续大幅下滑趋势，成为拖累收入表现的主因。2）受益于原材料成本下降，2022 年公司外销毛利率同比+5.1ppt 至23.4%，2H22 外销毛利率同比+10.8ppt。

内销复苏趋势初显：1）2022 年公司内销收入同比-7.5%，2H22 同比+9.9%，下半年增速转正。我们估计1Q23 内销延续复苏态势。2）2022 年公司炊具/小家电/机器人业务收入分别同比-21.4%/-13.9%/+41.4%，占总收入的比重为72.4%/12.6%/12.1%。对应2H22 炊具/小家电/机器人业务收入分别同比-36.9%/-4.5%/+112.2%。炊具业务主要由于外销代工下滑较多，小家电和机器人业务2H22 改善明显。3)2H22 公司内销毛利率为28.9%，同比-0.3ppt，主要由于毛利率较低的小家电和炊具业务增长更快。

财务分析：1）2022 年公司整体毛利率同比+2.6ppt 至27.6%，4Q22/1Q23毛利率同比+7.4/+1.8ppt 至29.1%/29.5%，主要由于原材料成本下行及内销业务占比提升。2）2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.0/+1.1/+0.1ppt 至17.1%/7.3%/5.3%，主要由于收入下滑显著，难以摊薄成本。

3）2022 年归母净利率同比-0.2ppt 至-2.7%，1Q23 归母净利率同比-3.1ppt至-6.6%，持续亏损，我们估计主要由于机器人业务短期内难以盈利。

盈利预测与估值

由于公司外销业务未见好转迹象，且盈利能力受到机器人业务拖累，我们下调2023 年净利润191.8%至-1,617 万元，引入2024 年的净利润预测1,682万元。维持中性评级，由于我们认为公司短期内较难恢复正常的盈利水平，P/E 估值法不再适合公司估值，我们切换为P/B 估值法，给予公司1.2x2023 年预测P/B，对应目标价6.89 元，对应目标价下调幅度6.6%，目标价较当前股价有17.0%下行空间。

风险

市场需求波动的风险；原材料涨价风险。