3Q21 业绩低于我们预期

公司公布3Q21 业绩：收入9.0 亿元，同比+12%；归母净利润-1581.5 万元，同比-383%；扣非归母净利润-2119.0 万元，同比+6%。对应1-3Q21 收入24.6 亿元，同比+28%；归母净利润513.1 万元，同比-97%；扣非归母净利润-2645.1 万元，同比+65%。公司业绩低于我们的预期，主要是原材料涨价压力下，公司收入端虽取得不错的增长，但盈利情况不及预期。

内销相对疲软，外销受汇率拖累：1）公司内销传统优势渠道为商超，受电商分流影响较大；公司对渠道结构的调整明显滞后，线上表现依旧较弱。据生意参谋监测，3Q21 爱仕达炊具线上销售额同比-15.6%，九阳、苏泊尔炊具线上销售额分别同比+35.2%、+16.6%，且规模均高于爱仕达品牌。2）公司外销收入增长较快，但受人民币升值拖累。21 年7 月/8 月/9 月美元兑人民币平均汇率分别为6.47/6.48/6.46，同比-7.6%/-6.6%/-5.2%。

原材料涨价压力下，盈利能力较为脆弱：1）3Q21 公司毛利率同比-7.7ppt，环比-3.4ppt。毛利率同比下降较多主要是3Q21 原材料价格处于高位、美元贬值压力、外销占比提升；环比来看，持续上涨的原材料价格导致盈利能力恶化。2）3Q21 公司销售费用同比-20%，销售费用率下降5.4ppt；管理费用同比-4%，管理费用率下降1.1ppt。3）3Q21 公司计提信用减值损失704万元，主要为外销业务快速增长下，应收账款坏账准备计提增加所致。4）3Q21 公司扣非净亏损2119 万，环比2Q21 缺口继续扩大，反映公司难以抵御原材料涨价的负面压力。

发展趋势

1）公司跨界业务发展一般，21 年10 月底前，公司预计江宸智能将完成对公司所持江宸智能20%股份的回购。我们预计未来公司将把更多资源投入主业。2）公司在内销炊具上的销售渠道调整落后于对手，今年上半年虽然加强了对新兴电商、内容电商、O2O 业务的布局，但调整效果并不理想，线上运营效果仍有待提高。3）公司外销收入增长较快，但代工业务抵御成本的能力偏弱，公司盈利能力依然承压。

盈利预测与估值

考虑原材料成本压力，我们下调2021/2022 年净利润-50%/-14%，至0.37亿元/0.98 亿元。当前股价对应2021/2022 年60.1 倍/22.8 倍市盈率。维持中性评级，由于公司处于盈亏平衡边缘，业绩波动较大，我们暂时维持目标价7.37 元，对应26.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

风险

市场需求波动的风险；原材料涨价风险。