核心观点：

行业需求稳步回升，原材料涨价明显，盈利承压国内：国内需求恢复，统计局数据显示2021 年1-2 月家电及音像器材零售额同比增长43.2%。分品类来看，白电、厨电在2020 年低基数下增长明显，健康类、品质生活类小家电消费升级趋势持续，稳步增长。分渠道来看，线上渠道依然优于线下，部分白电及厨电产品1-2 月线上销售额增速超过50%。

海外：2021Q1 海外需求依然较为旺盛，据海关总署出口统计数据显示，2021 年1-2 月累计出口额954 亿元，同比增长124%。代工业务，国内产业链优势凸显，研发、生产能力持续提升，而行业龙头有望凭借品牌力和较好的抗风险能力承接更多海外订单，进一步扩大出口市场份额。自主品牌业务，整体国内家电公司竞争力强，海外份额持续提升，跨境电商也有助于国内企业顺利出海。

盈利端：原材料价格持续上涨，对家电企业盈利端都造成一定的影响，整体来看，竞争格局较好的白电行业，通过终端零售涨价，部分转嫁成本压力；厨电、小家电行业国内竞争较为激烈，终端提价不明显，盈利端承压；海外由于需求旺盛，价格保持相对较高，目前原材料影响还不明显。

投资建议：我们建议继续关注长期竞争力突出的白电龙头：海尔智家、美的集团、格力电器；以及受益消费升级、海外持续高景气的小家电龙头：JS 环球生活、石头科技、科沃斯。

白电：低基数下增速快，均价提升明显

出货端：需求持续恢复。由于2020Q1 的低基数，内销出货端增长恢复，外销依然保持快速增长。分品牌，龙头表现更为稳健。

零售端：线上线下均有快速增长。根据奥维云网数据，年初至3 月14 日，线上冰箱销量增长最快，同比达74%，空调和洗衣机分别为38%和52%；线下空调、冰箱和洗衣机同比分别为64%、31%和25%。

盈利端：在原材料涨价、产品结构升级、竞争缓和的共同影响下，白电产品价格提升。根据奥维云网数据，线上空调、冰箱和洗衣机分别同比提价20%、11%和11%，美的空调涨价幅度最大；线下提价12%、17%和15%。

小家电：短期收入、利润均承压，长期消费升级趋势持续国内：疫情催化下，2020 年小家电线上渠道销售大幅增长，盈利显著提升，高基数使得2021Q1 小家电行业收入和盈利端均承压，长期来看，小家电行业消费升级趋势持续，行业空间依然较大。海外：中国小家电公司产品创新力、企业管理能力强，同时，跨境电商渠道的发展也有助于中国小家电公司出海。

厨电：厨电行业零售端回暖，地产竣工复苏拉动厨电板块需求提升2020 年疫情期间，厨电行业零售端下滑明显，2021 年伴随需求回暖将迎来恢复性反弹，地产滞后需求也逐步释放，2021 年1-2 月地产销售、新开工及竣工数据同比显著提升。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。