核心观点：

家电板块Q3 环比改善明显，来自地产景气上行、疫情影响减弱、出口超预期。家电行业53 家公司前三季度营业总收入8882 亿元，YoY-4%（增速较去年同期-5pct），净利润（本文净利润统一指归母净利润，净利率同理）607 亿元，YoY-13.5%（增速较去年同期-25pct）。毛利率22.8%（YoY-2.2pct），净利率6.8%（YoY-0.8pct）。其中Q3 营收3500亿元，YoY+14.2%，Q3 净利润276 亿元，YoY+17.7%，环比改善明显。分版块来看，白电、厨电环比改善明显，小家电延续上半年靓丽表现。盈利方面，在人民币Q3 同比升值3.9%且外销收入普遍占比提升的情况下，Q3 净利率小幅提升0.3pct，体现出家电公司不断通过良好的成本控制、持续优化的产品结构及更高的运营效率等方式提升盈利能力。Q3 现金流YoY-13%，除小家电板块外均有不同程度下滑，主要为缓解产业链上下游压力，或有一定程度的账期宽松。

白电龙头回归高增长，厨电受益地产环比明显改善，小家电景气向上。

（1）白电： 2020Q1-Q3 营收/净利润YoY-3.7%/-18.6%，2020Q3 营收/净利润YoY+13.1%/+12.4%，美的、海尔均恢复高速增长，外销表现更为亮眼，内销随空调均价回升盈利有望修复。

（2）厨电：2020Q1-Q3 营收/净利润YoY-9.7%/ -8.1%，2020Q3 营收/净利润YoY +14.3%/+19.9%。厨电板块改善最为明显，预计地产竣工在后续持续好转将对厨电板块改善有持续带动作用。

（3）小家电：2020Q1-Q3 营收/净利润YoY+3.3%/+22.2%，2020Q3营收/净利润YoY+17.3%/+32.4%。新兴小家电增长好于传统小家电龙头，且疫情影响趋弱后小家电持续高增长，侧面证明中长期的消费升级需求是推动小家电增长的根本动力。

（4）照明电工：2020Q1-Q3 营收/净利润YoY-6.9%/-10.5%，2020Q3营收/净利润YoY+15.6%/+19.3%。板块受益于地产数据回暖。

（5）黑电：2020Q1-Q3 营收/净利润YoY-5.6%/-0.4%，2020Q3 营收/净利润YoY+16.9%/+74.7%，均价提升带动盈利能力回升。

（6）上游零部件：2020Q1-Q3 营收/净利润YoY-4.4%/-12.6%，2020Q3营收/净利润YoY +12.5%/+82.4%。受益下游制冷、汽零业务需求回暖。

投资建议：推荐持续改善、长期竞争力显著的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器；受益消费升级的小家电龙头新宝股份、小熊电器、九阳股份。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；竞争环境恶化。