核心观点：

疫情影响减弱，Q2 改善明显，行业拐点已现内销：伴随着国内疫情得到控制和复工复产的全面开展，消费需求逐步释放，据统计局数据显示，4、5 月家电及音响器材零售规模同比为-8.5%、4.3%，增速逐步改善。分品类来看，白电、厨电需求边际改善明显，健康类、品质、生活类小家电销售持续增长。分渠道来看，依然是线上优于线下，破壁机、料理机、电蒸锅、煎烤机等部分小家电产品4、5 月线上销售额增速超过50%。

外销：海外疫情持续发酵，出口风险从国内产能转向海外需求。据海关总署数据显示，4、5 月我国出口金额累计同比分别为-9.0%、-7.7%，降幅收窄。Q2 家电外销市场整体表现尚可，海外订单完成率逐渐提高，但海外疫情持续发酵导致部分订单推迟甚至取消，下半年的出口情况仍有待观察。

5 月以来空调进入销售旺季，环比改善最为显著，我们推荐业绩改善、长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家，关注受益消费升级和品类扩张、成长空间较大的小家电龙头：小熊电器、新宝股份、九阳股份、苏泊尔；关注受益工程渠道红利、边际改善趋势明确的厨电龙头：老板电器。

白电：内销边际改善显著，空调、冰箱外销优于洗衣机零售端：线下同比降幅逐步收窄，线上销售情况环比改善明显。出货端：伴随国内疫情得到控制，4、5 月内销逐步恢复，空调、冰箱外销情况优于洗衣机。盈利端：整体均价同比下滑，其中空调延续去年四季度趋势所以下降最为明显、环比已有回升，原材料价格也呈现下降趋势，盈利能力有望维持稳定。

厨电：线上销售优于线下，地产利好或将延后释放疫情影响减弱，厨电市场逐步恢复。据奥维云数据显示，4、5 月油烟机线下销额同比降幅收窄，线上销额实现正增长；伴随国内复工复产的逐步展开，5 月地产销售、竣工面积实现正增长，竣工复苏对厨电板块的拉动作用有望在下半年显现。

小家电：线上占比提升，直播渠道带动新兴小家电快速渗透，景气度持续疫情改变了消费者的消费习惯：（1）线上占比提升；（2）加速新兴小家电的渗透。多种小家电产品线上同比增长明显，其中破壁机、煎烤机、料理机1-5 月同比分别增长122%、101%、82%。我国小家电渗透率还较低，长期受益消费升级、中短期疫情可能带来的生活习惯改变和社交电商直播带货的渠道红利，小家电行业有望保持较快增长。

黑电：外销与上年同期基本持平，疫情催生新需求内销降幅逐步收窄，4、5 月外销与上年同期基本持平。行业低价竞争激烈，盈利能力持续承压。疫情期间电视使用率与观看时长有所上升，同时催生“云课堂”、健身互动等新兴需求，服务收入有望加速提升。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争格局恶化。