1H19 业绩低于我们预期

公司公布1H19 业绩：营业收入16.24 亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.80 亿元，同比下降12.7%。对应2Q19 营业收入7.64 亿元，同比增长7.6%；归母净利润0.32 亿元，同比下降34.7%。累计以0.95 亿元回购2.76%的股份。公司业绩低于我们的预期，主要由于销售费用增长过快拉低当期净利润。

1H19 业务分析：1）出口表现亮眼，营收5.76 亿元，同比增长25.9%，毛利率同比提升8.0ppt 至28.4%。出口美国订单占出口业务~50%，美国客户的抢单带动了需求的增长；人民币贬值以及原材料成本下降带动了毛利率大幅提升。2）国内炊具业务估计下滑10%左右。 3）机器人业务营收1.45 亿元，同比+51.6%。营收增速在国内机器人行业中属于较高水平，其中本体机器人销量1010 台，位居行业前列。公司以1.3728 亿元收购钱江机器人39%股份，收购后持有钱江机器人90%的股份。

1H19 财务分析：1）综合毛利率下降0.9ppt 至36.7%，主要是高毛利率的内销炊具占比下降所致。2）销售费用大幅增长23.1%，导致营业利润率下降。面对国内市场不景气，公司加大销售费用投入，但效果并不佳。3）经营性净现金流-0.48 亿元，主要是出口、机器人等业务账期较长。

发展趋势

公司将机器人业务作为重点发展方向，目前还处于培育期，未产生很好的财务效果。国内炊具销售是公司的核心业务，市场表现有待改善。

盈利预测与估值

由于业绩低于我们的预期，下调2019/20e 年EPS 15%/15%至0.41/0.46 元。维持中性评级，下调目标价5%至9.00 元，对应22x/20x 2019/20e P/E，较当前股价有9%的上行空间。当前股价对应20x/18x 2019/20e P/E。

风险

中美贸易摩擦风险；国内市场需求下滑风险。