核心观点

外部复杂环境下，公司积极产品、客户开拓，收入端实现较好增长。地产及后周期有望复苏，2 月美国成屋销售数据较好，同时工具等行业去库基本结束，预计将整体利好公司控制器产品需求。市场开拓、研发创新、内部管理等方面投入较大，短期影响利润增速，但公司客户拓展和订单获取情况持续较好，前期投入中长期来看将利于公司业务开拓、竞争力提升。未来公司控制器毛利率有望进一步提升，费用增速有望控制，盈利能力有望逐步提升。

事件

公司发布2023 年年报，2023 年全年实现收入75.07 亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31 亿元，同比下降24.27%。

简评

1、控制器收入较好增长，投入较大蓄力增长，影响短期利润。

公司发布2023 年年报，2023 年全年实现收入75.07 亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31 亿元，同比下降24.27%；实现扣非后归母净利润2.95 亿元，同比下降21.85%。

外部复杂环境下，公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加并且新客户、新项目订单增加，全年收入较好增长。公司利润增速短期承压，主要由于公司在市场开拓、研发创新、内部管理等方面投入较大、股份支付费用（5948 万元）以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用（3469 万元）等所致。

2023 年公司三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计10.23 亿元，同比增长54.23%，同比增加3.6 亿元，具体来看，2023 年，公司销售费用1.74 亿元，同比增长51.07%，管理费用3.44 亿元，同比增长51.65%，研发费用5.05 亿元，同比增长57.18%，三项期间费用中，工资、社保、住房公积金相关项目合计5.9 亿元，同比增加1.6 亿元，股权费用0.54 亿元（仅计算三项期间费用中体现的股权费用，上年同期为0 元）。这些投入围绕公司未来重点业务方向和战略落地，短期影响利润，中长期来看将利于公司业务开拓、竞争力提升、经营管理效能提升，未来公司费用端的规模效应有望逐步体现，带动盈利能力提升。

2、智能控制器：收入较快增长，未来毛利率有望进一步恢复，存货、现金流健康。

2023 年公司智能控制器板块实现收入72.20 亿元，同比增长26.94%，其中：家电板块实现收入45.79 亿元，同比增长24.67%，产品品类持续丰富，客户端份额持续提升；电动工具板块实现收入8.11 亿元，同比增长7.80%，TTI 外，公司也已经进入了博世、HILTI、百得、喜利得、泉峰、大叶等头部客户供应体系；汽车电子板块实现收入5.52 亿元，同比增长82.52%，进入海外整车厂一级供应商体系，客户和产品不断丰富，业务布局已由点向面逐步开花；智能化产品实现收入9.66 亿元，同比增长31.59%，智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与慕斯、恒林家居、顾家家居等行业优质客户形成业务。

2023 年公司前五大客户收入分别为8.9 亿元、8.3 亿元、8.1 亿元、7.4 亿元、4.3 亿元，而2022 年公司前五大客户收入分别为8.9 亿元、7.6 亿元、5.7 亿元、5.1 亿元、2.5 亿元，侧面印证公司在客户端份额的提升。我们认为，当前国内控制器厂商在家电和工具领域的全球份额仍较低，随着公司全球化产能布局（目前在中国、越南、东欧和北美四个客户聚集地具备较好支撑能力）以及横纵向的产业布局的持续深入，未来公司客户端份额仍具备较大提升空间，中长期持续具备较好成长性。

2023 年公司智能控制器板块毛利率17.88%，同比提升0.22pct，有所恢复，主要系研发及工艺优化以及加大原材料替代带动，其中家电毛利率16.77%，同比提升2.21pct，电动工具毛利率20.38%，同比下降0.82pct，智能化产品毛利率23.64%，同比提升1.31pct。未来随着原材料成本趋于稳定、产品交付起量、产能利用率提升，公司控制器业务毛利率有望进一步恢复。

2023 年公司加快库存消化速度，原材料整体库存水位持续下降，截至2023 年末，公司存货21.19 亿元，占总资产比例21.27%，相较2022 年末下降3.3pct。2023 年，公司实现经营活动的现金流量净额3.61 亿元，上年同期为-879 万元，主要系订单增加并且加大销售回款力度，同时库存消耗减少备货资金支出等带动。

3、T/R 芯片：发货和销售较好，收入确认受整体市场环境影响。

2023 年铖昌科技实现收入2.87 亿元，同比增长3.44%，而2023 年铖昌科技产品生产量同比增长165.13%，销售量同比增长50.83%，收入增速低于销量增速主要系待确认收入的发出商品增加、产品结构变化以及下游行业价格体系的影响等所致。2023 年铖昌科技毛利率62.30%，同比下降8.95pct。2023 年铖昌科技实现归母净利润0.80亿元，同比下降39.96%，主要系毛利率下降、研发投入增长等所致。

4、盈利预测与投资建议。

外部复杂环境下，公司积极产品、客户开拓，收入端实现较好增长。地产及后周期有望复苏，2 月美国成屋销售总数年化438 万户，高于预期值394 万户与1 月前值400 万户，同时工具等行业去库基本结束，整体利好公司控制器产品需求。投入较大短期影响利润，但公司客户拓展和订单获取情况持续较好，前期投入中长期来看将利于公司业务开拓、竞争力提升。未来公司控制器毛利率有望进一步提升，费用增速有望控制，盈利能力有望逐步提升，整体经营有望持续向好。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为97.1 亿元、126.7 亿元、160.1亿元，归母净利润分别为5.7 亿元、8.5 亿元、11.2 亿元，对应PE 分别为20x、13x、10x，维持“买入”评级。

5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。