1H18 业绩增速显著放缓

2018 年上半年传媒行业营收2499.9 亿元，同增17.5%；归母净利润336.6 亿元，同增5.3%；扣非归母净利润254.1 亿元，同降1.5%。

发展趋势

监管趋紧、竞争加剧及并购后遗症等多因素叠加导致了板块整体业增速下滑。分板块看，受益于龙头股带动，互联网服务及营销板块表现不俗；影视动漫和有线电视则增长显著放缓。具体来看：

营销服务：上半年广告市场刊例花费大幅反弹，带动营销板块营收同增40.9%，但产业链保持结构性分化态势。媒介代理型公司毛利率延续下滑通道。以分众传媒为代表的生活圈媒体获得传统广告主的青睐，增速远超行业大盘，长期增长趋势稳固。

网络游戏：手游市场总体增速趋缓，但三七互娱等龙头公司逆势取得流水高增长。由于版号审批暂停和近期游戏总量调控政策的出台，行业短期处于情绪低谷；但政策趋紧未来亦有望加速行业洗牌，提升集中度。具备优质研发能力的游戏龙头有望受益。

电视剧：上半年营收同增21.1%，延续增长态势，但艺人限薪和查税风波对行业短期造成了负面冲击，下半年需密切关注上市公司重点影视项目推进情况。供给侧限制下成本要素价格下降，长期利好具备优秀创意及开发能力的制作公司。

电影：制作发行板块业绩分化较大，体现出内容周期的波动性以及激烈的竞争态势。院线板块收入增速较去年有所放缓，主要由于影投公司仍处于建设高峰期，单屏幕产出下降拖累毛利率。渠道端长期机会将来自于龙头公司通过市场整合实现结构性成长。

盈利预测

维持行业内重点公司半年报点评中的盈利预测不变。

估值与建议

传媒板块今年以来延续了低迷表现，我们认为后续能否走出反转趋势，有赖于政策面的改善和业绩的持续修复向上。当前板块估值已处于底部区域；个别龙头股业绩有先行走出低谷的迹象；旺盛的文娱消费需求仍是支撑板块中长期复苏的基础。但政策边际改善的信号尚不明确。建议秉持“重个股、轻行业”的投资思路，重点把握业绩确定性强、估值水平较为匹配的优质龙头。

风险

监管政策继续趋紧；宏观经济景气度下滑；商誉减值。