FY17 业绩符合预期

省广股份公布2017 年业绩：营业收入112.95 亿元，同比增长3.48%；归属母公司净利润-1.84 亿元，同比下降130.12%，对应每股盈利-0.11 元。业绩大额亏损主要是由于计提商誉减值准备和应收账款坏账准备共6.82 亿元所致。

发展趋势

传统媒介代理业务收入和盈利能力继续承压，但数字营销业务稳步增长。由于竞争加剧部分子公司业务受到冲击，公司传统媒介代理业务收入同比下降8.34%。公司为保持营收规模和市占率，主动压缩利润空间，媒介代理业务毛利率从2016 年的12.9%大幅下滑至3.5%。但是公司数字营销业务维持了较快增长，收入同比增加34.9%，毛利率略微下降，从19.3%降至16.1%。

子公司业绩不达预期，商誉减值风险犹存。公司2017 年计提商誉减值准备1.97 亿元，主要系上海恺达、省广先锋、省广合众等业绩不达预期所致。公司目前商誉净值为20.50 亿元，占公司净资产40%，其中上海恺达、上海晋拓、上海传漾等存在减值风险。

主动调整业务，有望重拾增长动能。报告期内，公司转让处置了上海雅润，并计提了其2.98 亿应收款坏账准备，主动削减了处于泥淖期的子公司；同时，公司并购上海拓畅，积极开展数字营销业务，布局产业链细分市场，保持了收入的稳定。展望未来，公司有望受益于行业回暖和自身战略转型，重回稳健增长的轨道。

盈利预测

考虑到公司毛利率持续承压和业务调整，下调2018 年归母净利润19.0%至3.96 亿元，对应EPS 0.23 元，并引入2019 年EPS 预测为0.25 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2018/2019 年20/18 倍P/E。我们下调目标价22.4%至4.5 元，较目前股价有3.22%下行空间，对应18 年20 倍市盈率。

风险

商誉减值风险，公司业务转型进展低于预期。