事件:4 月 18 日,省广集团(002400)发布 2018 年度报告.2018 年公司实现营业收入 121.15 亿元,同比增长 7.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为 1.86 亿元,同比增长 200.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.23 亿元,同比增长 132.48%.

毛利率触底回升 由于数字营销进入门槛较低,近年来毛利率呈逐年下滑趋势.根据公司历年财报数据显示,广告行业毛利率从 15 年的 17.97%持续下滑到 17 年底的 12.21%.报告期内 18 年广告行业整体毛利率为 14.32%,同比回升 2.11%,有企稳的趋势.在大数据技术的支持下,公司提出了全新的TRCAS 消费者行为模型,把大数据技术的应用,融合到消费者决策旅程的五大关键环节,帮助客户推动数字化转型,构建数字时代的营销战略框架,此举或助公司在竞争激烈的广告行业大环境中提升毛利率.

商誉减值风险释放 经营性现金流改善明显 报告期内,公司商誉总值 21.3亿,剩余商誉 18.3 亿,已减值 3 亿.由于主要子公司均在 2017 年及以前完成业绩承诺,故 19 年商誉出现大幅减值概率低.公司 2018 年期间费用率为9.5%,同去年相比变化不大.营业成本 103.8 亿,同比增长 4.7%,低于营业收入 7.3%的增速,导致毛利率上升 2.1%.经营性现金流大幅上升 55.9%至5.5 亿.

客户资源雄厚 人才优势明显 经过多年发展,公司确立了以中型客户为支撑基础、大品牌客户为核心突破点的客户开发战略,并取得显著成果.在巩固既有核心客户合作基础上,不断实现增量核心客户的开发,实现客户波动风险的最小化.同时公司拥有完整的引进、培养、使用、激励专业人才的管理机制,加强人才获取与吸引力度,不断引进市场高端人才促进公司健康持续发展.

盈利预测:看好公司 GIMC 云平台的正式上线后,一系列标准化产品陆续投入商业运营,在大数据技术的赋能下,公司核心竞争力有望得到提升.我们估计公司 19/20/21 年 EPS 为 0.25、0.31 、0.38 元.对应市盈率16/13.2/10.4 倍,给予增持评级.

风险提示:市场竞争加剧风险、人才流失风险、资产减值风险.