投资建议

公司于3 月28 日晚间发布2017 年年报，2017 年实现营业总收入112.95亿元，同比增长3.48%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.84 亿元，同比下滑-130.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.77 亿元，同比下滑-165.93%。公司营收保持稳中微增，但利润出现较大幅度下滑。公司利润减少的原因系部分抗风险能力较弱的子公司计提了商誉减值及应收账款的坏账计提。目前公司依然有较高的商誉余额，商誉减值压力依然存在；结合公司在整合营销传播产业链的完整布局以及顺应趋势的大数据业务，同时省广在客户、技术及媒介等方面依然具备较强的优势，公司业绩在此次较大幅度的减值计提后有望恢复增长，我们预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.26 元，对应目前股价PE 分别为21x、18x，维持“推荐”评级。但仍需密切关注子公司的经营状况。

公司营收保持基本稳定，传统媒介拉低综合毛利率

公司2017 年全年总体营收达到112.95 亿元，与去年同期相比略有上升。分业务板块来看，传统的媒介代理收入增速首次出现下滑，全年实现收入60.76 亿元，占总营收比重由去年的60.73%继续下滑至53.79%；数字营销板块表现稳健，营收达到43.93 亿元，占总营收比重由去年的29.84%跃升至38.89%；自有媒体营收也有所下滑，其受传统广告市场的冲击较大，但因占比较低对整体营收影响小；其他板块营收基本稳定。

毛利率方面，公司2017 年综合毛利率为12.21%，大幅低于去年的18.12%，下滑了5.91 个百分点。公司的传统媒介代理的毛利率拉低了综合毛利率，仅有3.52%，较去年同期下滑了9.41 个百分点，主要原因是部分传统媒介子公司抗风险能力较差，营收出现下滑的同时成本却因媒介采购的特性而无法得到缩减。数字营销板块的毛利率也出现了下滑，由去年的19.35%下滑至16.14%，与同行业其他公司相比差距不大，主要原因是并表及新客户。

公司费用结构相对稳定。非经常性损益方面，包括了处置子公司上海雅润以及广州中懋部分股权产生的投资收益约1.6 亿元。这一部分是公司归母净利润与扣非后归母利润差距较大的原因。

传统媒介转型之痛，部分子公司抗风险能力弱面临减值公司母公司业务保持了基本稳定，尤其是数字营销领域表现突出，普遍能达到或超过预期，但部分传统媒介型子公司业务拖累业绩。公司在半年报和三季报时已公告子公司恺达和雅润业绩不达预期需进行相应的减值测试，后雅润股权转让不再并表。在业绩快报时公告一并增加了省广先锋及合众的商誉减值。此次商誉减值计提后，公司的商誉余额依然达到20 亿左右，恺达也还有1.5 亿左右的商誉余额。并购带来的风险依然需要注意。公司同时对这些子公司及部分风险特征较高的应收账款进行了坏账计提。这两部分的资产减值总计达6.8 亿元，极大的影响了公司的利润。

风险提示：子公司业务风险，商誉减值风险，核心客户流失，宏观经济放缓，整合效应低于预期，大数据平台建设不及预期等。