投资建议

广告行业在经历了三年的低迷周期后，迎来了新一轮品牌广告投放增长复苏。在本报告中我们从供需角度探讨了本轮复苏的背景、原因、特点以及谁是受益者等问题，并重申了电梯媒体龙头分众传媒的投资机会。

理由

从需求端看，新一轮消费升级是广告行业复苏的内因。本轮消费升级与财富积累、人口结构的变化密切相关，新一轮消费升级推动了消费爆发式增长，也导致相关广告主的产品品牌塑造诉求、广告投放目标人群对应发生变化：1）具备“经济话语权”的中产阶级是广告主最期望触达的受众；2）与品质升级相关的新兴消费品牌的投放增长迅速。

从供给端看，以电梯媒体为代表的强势媒体攫取更多蛋糕。

广告产业链正在发生分化，媒体挤压代理公司利润，媒体之间预算亦发生结构性转移。从覆盖/转化/效果看，互联网媒体、电视媒体和电梯媒体堪称对大众消费者影响力最大的强势品牌媒体。

电梯媒体注意力份额与预算占比并不匹配，有望获得更多市场份额。电梯媒体广告投放规模占广告大盘的比例，和其当前注意力时长比例明显失衡；且从CPM 考量，具备性价比优势。我们认为电梯媒体能够继续获得预算流入，5 年后市场规模有望达到现在的2~3 倍。分众传媒作为龙头，垄断地位较为巩固，处于新一轮终端扩张周期中，增长潜力广阔。

盈利预测与估值

新一轮广告复苏周期下，分众传媒是最具成长确定性的绩优股。

我们维持18/19 年69/79 亿元的盈利预测，EPS 为0.56 元/0.65 元。

维持目标价16.8 元，对应18 年30 倍市盈率，重申推荐。

风险

电梯媒体行业竞争加剧的风险：新进入者或已有竞争者若采取激进的价格战谋求市场份额，将会冲击分众传媒的业务增速及毛利率；

广告投放需求不及预期的风险：若宏观经济持续低迷，可能会拖累广告投放意愿；

政策风险：相关部门或出台规定限制相关形式的广告发展。