3Q17 业绩符合预期

省广股份公布3Q17 业绩：营业收入70.15 亿元，同比增长4.10%；归属母公司净利润1.72 亿元，同比下降59.78%，落入预告净利润1.71-2.99 亿元区间下限，符合预期；对应每股盈利0.10 元。

发展趋势

营收规模稳步扩张，商誉减值计提致利润下滑。公司前三季度毛利率为14.63%（YoY-3.59pct）。其中，第三季度营收25.42亿元（YoY+10.23%），归母净利润-1829 万元，毛利率为14.06%（YoY-5.53pct）。传统渠道的媒介代理业务受到新媒体等竞争冲击较大导致的毛利率下滑仍在放大，此外公司预计计提了1 亿元左右的商誉减值准备（恺达），导致本报告期资产减值损失1.10 亿元，较去年同期1012 万元同比增长985%，商誉减值风险在逐步释放。

费率相对平稳，经营现金流紧张。公司2017 年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.26%/3.15%/0.50%，同比变动+0.03pct/+0.21pct、-0.17pct，财务费用率下降主要是因为定增补充了公司流动资金，导致公司利息支出减少所致。公司 2017 年前三季度经营净现金流-1.48 亿元，上年同期为5945 万元，同比下滑365%，主要是公司新增大客户回款周期较长，垫付款业务增加所致。

期待商誉减值压力释放再成长。公司预计17 年全年归母净利润6112-18337 万元，同比下滑90-70%，主要是子公司业绩下滑及商誉减值所致。中短期看，传统媒介代理型业务毛利率承压，或持续拖累净利润；商誉减值仍将拖累业绩。但公司综合竞争实力仍然较强，正在积极向以数字营销为核心的综合营销集团转型，随着“大数据”和“全营销”的战略转型深化，业绩有望实现恢复性增长，扭转颓势。

盈利预测

考虑潜在恺达/雅润等公司近4 亿元商誉减值，下调17/18 年归母净利润70.8%/4.2%至1.20 亿元/4.89 亿元，EPS 为0.07/0.28 元。

估值与建议

目前，公司股价对应17/18 年EPS 为93X/23X。我们维持中性的评级和人民币5.80 元的目标价，较目前股价有9.66%下行空间。

风险

商誉减值风险，业务转型进展低于预期。