投资建议

公司于8月7日晚间发布2017年半年报，2017年上半年实现营业总收入44.73亿元，同比增长0.91%；实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比下滑26.62%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.80亿元，同比下滑27.84%。无利润分配方案。公司营收利润增长符合公司最新公告的业绩预告，但低于此前预期。公司部分子公司的抗风险能力较弱影响了公司整体业绩，这是公司往新型营销集团转型的阵痛，考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局，以及大数据业务的发展趋势，再加上省广在客户、技术及媒介等方面依然保有的较高护河城以及强大核心竞争力，我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.22元、0.32元及0.42元，对应目前股价PE 分别为29x、20x 及15x，维持“推荐”评级。

公司营收保持稳定，毛利率下滑明显，传统媒介代理拖累整体业绩公司2017年上半年总体营收达到44.73亿元，与去年同期基本持平。

分业务板块来看，最主要的传统媒介代理的收入为24.87亿，同比下滑3.48%；数字营销的营收达到16.35亿，同比上升12.52%，继续为公司业务贡献主要增长；自有媒体收入1.92亿，同比下滑13.62%；品牌管理的营收为6583万元，同比下降31.40%；公关活动收入9321万元，同比上升10.65%；此外还有杂志发行和其他业务收入总和约19万。占比方面，传统媒介代理收入占总营收比例持续下滑，由去年年末的60.73%下滑至55.59%，这一比例也低于去年同期；数字营销的比重则由去年底的29.84%上升至36.54%，公司顺应媒介变迁趋势，将大数据以及数字营销板块作为业绩主驱动因素，但传统媒介代理的业绩下滑基本抵消了数字营销板块的上升。

公司主营业务综合毛利率结束了15年扩张营收以来的上升趋势，由去年底的18.12%大幅下降至14.95%，相较去年同期也下滑了2.56%。主要原因是占比最大的传统媒介代理毛利率下滑至8.61%，与去年底相比下滑4.32%，同期相比下滑3.65%。数字营销板块毛利率为18.29%，与去年同期基本持平。虽然数字营销板块占比有所上升，但其效应不能抵消媒介代理板块毛利率的下滑。

公司费用结构相对稳定，销售及管理费用占比均同比小幅下降，因定增资金到位，利息费用出现了大幅下滑，整体费用无大的变化。

部分子公司抗风险能力较弱出现经营滑坡

公司母公司层面表现符合预期，尤其是数字营销领域。但是，部分子公司抗风险能力较弱。去年恺达因丢失关键客户而大幅不及预期，今年恺达已经在寻找新的替代客户，但整体毛利率比原来关键客户大幅降低，今年上半年仅实现了1.5万元净利润。另一个出现风险的子公司雅润，其主要经营二三线城市电视广告媒介资源，受媒介关注度变迁的影响该部分媒介市场表现低迷，而公司转型在短期内未能见到成效，上半年净利润为-2808万元，对省广公司整体的利润水平造成了较大的影响。除了蓝门因收入确认节奏问题完成进度慢以外，其他有业绩承诺的子公司目前完成情况尚在计划内。而对于已经完成业绩承诺或无业绩承诺的子公司，部分传统媒介代理子公司可能也面临一定的风险和转型的压力。

除了对公司利润的负面影响，还面临一定的商誉减值风险。未来公司的关注重点应该是雅润及恺达的进展。

继续打造大数据营销平台，持续扩张营销全产业链布局公司营销大数据联盟聚合了国内外顶级大数据服务商，通过强大的数据后台，打造了超过100 种多样化定制化的大数据产品，使品牌可以随时找到适合自身所需的大数据服务，帮助品牌快速实现数字化再造，从而使公司品牌营销、数字营销等服务能力在短时间内得到大幅提升。同时今年上半年公司先后设立省广汉威士及收购了上海拓畅。公司的外延扩张将进一步增强公司的国际化营销能力以及移动营销领域的产业布局，提高公司在整合营销以及数字营销领域的竞争力。

风险提示：子公司业务风险，商誉减值风险，核心客户流失，宏观经济放缓，整合效应低于预期，大数据平台建设不及预期