投资要点

营收增速放缓，业绩表现低于预期。2017年上半年，公司实现营业收入44.73亿元，同比增长0.91%；归属于上市公司股东净利润1.90亿元，同比减少26.62%；扣非后归属上市公司股东净利润1.80亿元，同比减少27.84%。公司业绩表现低于预期，主要是收入增速较低，导致营业利润同比大幅下滑。公司预计2017年1-9月的净利润为1.71-2.99亿元，同比减少60%-30%。

数字营销业务稳步增长。报告期内，公司数字营销业务实现收入16.35亿元，同比增长12.52%，占整体收入的比重为36.54%，是公司收入的第二大来源。公司数字营销业务已成为覆盖代理、策划、创意和程序化购买等成熟的整合式业务板块，并与公司已有的管理咨询、品牌管理、媒介代理等业务板块无缝对接。公司的营销大数据联盟聚合了国内外顶级的大数据服务商，打造了超过100 多种多样化定制化的大数据产品，使公司品牌营销、数字营销等服务能力在短时间得到大幅提升，客户粘性不断增强。

收购上海拓畅，强化移动营销能力。公司积极进行外延拓展，使得营销传播的业务版图不断丰富。2017年公司拟以5.28亿元收购上海拓畅80%的股权。拓畅专注于移动互联网广告的精准投放，拥有畅思广告平台，曾为《部落战争》、唯品会等广告主提供全方位广告服务。上海拓畅拥有的广告媒体资源与公司现有的媒体资源，提高公司的营销服务质量。本次收购将完善公司的产业链布局，提升公司在移动营销领域的竞争力。

“内生+外延”双轮驱动，打造全产业链营销平台。公司着力打造全产业链的营销生态，形成了包括品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销、自由媒体六大业务板块。省广坚持内生增长和外延并表双轮驱动的战略，通过加强自身业务能力和并购整合不断完善产业链中的各个环节，实现产业链纵横向拓展，加强各个业务领域之间的协同效应，打造本土领先的国际营销传播集团。

风险提示。技术变化对营销产业格局影响风险；并购整合风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收入增速放缓的影响，利润率有所下降，我们下调公司2017-2018年EPS 预测（摊薄后）为0.36/0.41元（原预测0.80/1.00元），新增2019年EPS 预测为0.46元。当前价6.47元，对应PE 为18/16/14 倍。考虑到公司的行业龙头地位、以及广告营销板块当前估值水平，我们给予公司2017年20 倍PE，目标价7.6元，维持“增持”评级。