事件：公司近日发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收53.95 亿元（ yoy+16.49% ） ； 归母净利润6.52 亿元（yoy+41.33%）；扣非归母净利润6.27 亿元（yoy+53.72%）。

Q3 单季度实现营收16.37 亿元（yoy+7.83%）；归母净利润1.41亿元（yoy+14.41%）；扣非归母净利润1.23 亿元（yoy-0.23%）。

点评：

（1）肝素制剂营收同比增长31%，美国市场增速亮眼2022 年前三季度公司制剂业务收入23.15 亿，同比增长31.12%，其中美国市场、中国市场以及欧洲地区制剂业务销售量增长分别为144.61%、77.50%、26.25%。非欧美海外国家21 年Q3 基数高，而今年有去库存的过程，所以同比为负增长。

（2）标准肝素API 业务稳中有进，依诺肝素API 因大客户减少订单受到一定影响

肝素原料药（API）收入22.09 亿元，同比增长1.5%。标准肝素API 增长较快，而依诺肝素API 同比为负增长，主要有两个原因：①土耳其大客户在美元升值的压力下，本地货币贬值，为亏损状态于是减少了采购量；②赛诺菲大客户在美国的依诺肝素制剂市场份额下滑，于是向SPL 采购依诺肝素API 订单量下滑，同时也导致SPL 毛利率出现下滑。

（3）CDMO 业务营收7.5 亿元，同比增长37.6%赛湾生物和SPL 是公司旗下CDMO 领域的子公司，赛湾生物专门从事开发及生产大分子医药产品，拥有哺乳动物细胞培养、微生物发酵、细胞和基因治疗（病毒和非病毒载体）以及mRNA 生物制品的研发及生产能力。SPL 提供有关开发及生产从动物和植物（如胰腺酶、肝素及肝素类似物）中提取的大分子医药产品方面的服务。赛湾生物在手订单持续增长，并与全球知名企业Avantor 达成合作。

盈利预测：根据公司业务增长情况，考虑到SPL 遇到的挑战，以及非欧美海外国家依诺肝素制剂营收高基数的原因，我们调低公司营收和利润预期，预计公司2022-2024 年营收分别为73.74 亿元、87.68 亿元和103.66 亿元，归母净利润分别为8.95亿元、11.91 亿元和15.28 亿元，对应EPS 分别为0.61 元、0.81元和1.04 元，对应PE 分别为26、20、15 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场渗透不及预期；国内外市场推广受限；在研项目研发失败风险。