公司发布2021 年报及2022 年第一季度报告：2021 年实现营收63.7 亿元（yoy+19.4%）；归母净利润2.4 亿元（yoy-76.5%）；扣非后归母净利润0.9 亿元（yoy-84.8%）。2022 年Q1 实现营收19.1 亿元（yoy+50.7%），归母净利润2.4 亿元（+63.7%），扣非后归母净利润1.7 亿元（+44.8%）。

点评：

（1）2021 年肝素制剂营收增长73%，肝素API 业务受原材料成本高企及全球疫情反复等影响毛利率下降13.4pp,2022Q1 逐步恢复。

2021 年公司营收63.7 亿，其中肝素产业链业务收入53.60 亿元，同比增长约26.89%，肝素钠制剂业务实现营业收入26.38亿元，同比增长73.2%，占公司总收入的41.45%，全球销量逾1.8 亿支，同比增长72.60%。公司依诺肝素钠制剂在欧洲市场销售收入同比增长59.3%，在美国市场份额接近15%，非欧美海外市场销售收入同比增长299%，中国市场依诺肝素钠制剂陆续在山东、广西等省级集中采购中中标，销量同比增长16.16%。

公司依诺肝素钠制剂已在逾60 个国家完成注册，并在逾40 个国家实现上市销售。

肝素钠原料药2021 年营收27.22 亿元，同比增加0.77%，受原材料价格高企及全球疫情反复等因素的影响，肝素API 业务面临较大压力，毛利率由2020 年的40%下滑至26.6%，同比下降13.4pp。

2022Q1 肝素产业链实现收入16.74 亿元，同比增长56.2%，其中原料药业务收入8.98 亿元，同比增长35.9%，制剂业务收入7.76 亿元，同比增长88.9%。

（2）CDMO 业务稳中有升，在手订单充裕。

2021 年CDMO 业务稳中有升，实现营收8.13 亿元，同比增长2%，毛利率为31.95%，同比提升4.6pp。截止2021 年底，赛湾生物在手订单超过1 亿美元。2022Q1 CDMO 业务收入2.02 亿元，同比增长33.5%。

（3）2021 年利润端受投资收益、公允价值变动，及肝素钠API业务毛利率降低等影响，归母净利润同比下降76.5%公司2021 年归母净利润下降是由于投资收益、公允价值变动收益、投资项目相关资产减值以及税后结构性汇兑损益等原因，剔除以上因素后2021 年归母净利润为5.57 亿元，较去年同期下降约9.5%。同时肝素钠API 业务毛利率降低也影响了盈利。

（4）创新药研发投入持续加码，多个在研项目进展顺利2021 年研发投入2.45 亿元，同比增长49.9%。多项首创新药研发进展顺利：①RVX-208 联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2 型糖尿病患者主要不良心血管事件的二级预防，获得了美国FDA 突破性疗法认定，关键性III 期临床方案再度获得美国FDA 批准。②AR-301与抗生素标准疗法联合用于治疗金黄色葡萄球菌引发的呼吸机相关性肺炎（VAP）患者，目前正处于全球III 期临床试验阶段，已入组139 名患者，作为全球MRCT 的一部分，已在中国实现了首例患者入组。③2020 年第四季度，Oregovomab 结合化疗治疗晚期原发性卵巢癌的国际多中心三期临床试验完成首例患者给药。截至2021 年年底，中国已经完成了第二次pre-IND 的申请，等待CDE 回复，台湾已有6 家临床中心加入全球多中心III 期试验。

盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.22 亿元、8.95 亿元和12.45 亿元，同比分别增长158.32%、43.82%和39.16%，2022-2024 年EPS 分别为0.42 元、0.61 元和0.85 元。

公司当前股价对应22、23、24 年PE 估值分别为28、19、14 倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：市场渗透不及预期；国内外市场推广受限；在研项目研发失败风险。