2020 年业绩超过我们预期

公司2020 年收入22.2 亿元，同比降低14.7%；净利4,492 万元，同比降低47.4%，对应每股盈利0.06 元。业绩超过我们预期，主要系费用控制好于我们预期。4Q20 收入同比降低5.7%，净利润1,966 万元，同比扭亏为盈。

公司同时公布1Q21 业绩：收入同比增长38.7%至5.03 亿元，净利润同比提高12.5%至3,441 万元，符合我们预期。

家纺主业经营重心转向线上，加大高端洗护布局。1）家纺主业方面，2020 年疫情影响线下销售，线下直营/加盟收入分别同比降低18%/20%至8.7/9.2 亿元，直营/加盟门店分别净关65/243 家。公司积极布局线上，电商收入同比增长10.4%至4.3 亿元，收入占比达19.4%。2）家居服务方面，公司提升家居洗护服务能力和服务效率，提升顾客消费频次，提升用户粘性。

疫情不利背景下，大方睡眠收入实现增长、盈利能力提升。

虽受疫情不利影响，大方睡眠2020 年仍实现收入3.1 亿元，同比增长39.7%，净利润2,768.6 万元，同比增长42.3%，盈利能力进一步提升。

疫情带来经营去杠杆，经营性现金流大幅降低。2020 年毛利率同比-1.2ppt 至38.9%，直营/加盟/线上毛利率同比-0.3/-1.0/-1.2ppt 至48.9/35.7/31.0%。销售、管理及研发费用率合计同比提升2.3ppt 至35.5%。营运资本方面，存货、应收账款、应付账款周转天数分别+28、+5、+55 天，导致经营性现金流大幅降低35%至3.6 亿元。

发展趋势

2021 年，公司计划聚焦高端床上用品领先的优势，打造全新的梦洁高端品牌形象。此外，公司启动股票期权与限制性股票激励计划，第一个行权/解除限售期的业绩考核目标为2021 年及2022 年累计净利润不低于1 亿元，第二个行权/解除限售期的业绩考核目标为2023 年净利润不低于2 亿元。激励对象包括部分董事、高管等共计184 人，行权价格4.08 元/股，权益总计4,500 万份，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

盈利预测与估值

维持2020 年/21 年EPS 预测0. 10/0.13 元，当前股价对应2021/22 年40/32 倍P/E。维持中性评级，考虑大股东减持影响估值水平，下调目标价18%至4.54 元，对应45/36 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

风险

疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货高企风险。