预测2019 年盈利平均增速为中单位数水平

我们预计我们所覆盖的A 股纺织服装公司2019 年净利润平均同比增长中单位数水平，各公司业绩基本符合预期，其中南极电商和老凤祥全年业绩表现较为突出。

此外，新冠疫情的影响目前已经在2020 年1 季度显现并预期将持续影响2 季度，因此我们对2020 年盈利预测相应做出调整。

2019 年业绩确定性相对较强：2019 年前三季度我们覆盖的A 股纺织服装公司收入同比增长14%、净利润同比增长4%。4 季度单季市场一度担心暖冬对冬装销售产生较大压力，但根据港股公司销售状况的对照，当季订单相对较为谨慎，且进行了较为彻底的库存清理，因此当季终端销售表现及渠道库存水平仍较为理想。根据公司目前已经披露的快报或年报来看，南极电商（全年收入同比增长17%，净利润同比增长36%）及老凤祥（全年收入同比增长13%，净利润同比增长17%）表现较为出众。

1Q20 营运因疫情承压：今年1 月下旬爆发的新冠疫情的冲击在2 月份达到顶峰，3 月份逐步收窄。我们认为上游制造端的风险主要在于延期复工和需求端不确定性；中游品牌端的压力在于协助分销商减轻库存压力；下游零售端则直接面对疫情导致的门店关闭、客流骤降。分品类看，我们认为金银珠宝类商品全年受冲击程度或低于服装类，因为前者存货过季风险更为可控。

社会消费品零售总额及部分个股已披露数据显示疫情拖累明显：2020 年1-2月份，限额以上社会消费品零售总额中，服装鞋帽类同比下降30.9%，金银珠宝类同比下降41.1%。在品牌商角度，港股运动服装品牌零售商宝胜国际较为高频的数据可供参考：2020 年1 月份零售额同比增长25%，2 月份同比下降82%，前2 个月合计同比下降19%；另外港股珠宝品牌六福已披露2020年前2 个月的经营数据：前2 个月中国大陆自营店同店销售增速下降37.1%，所有品牌店零售额也均出现50%左右的同比降幅。

渠道库存可能存在一定压力：根据前期已披露业绩的部分港股服装公司及我们与经销商的沟通，1 季度至今，按月计零售额1 月份势头良好，去年4 季度冬装存货清理状况也较为理想；2 月份受疫情影响线下门店几乎全部关闭，线上销售对下降趋势略有缓解，但行业整体下降幅度在80%左右；3 月份随疫情相对稳定，线下门店客流也有复苏，积极介入调整公司零售额已恢复至6 成左右。综上，我们认为行业整体渠道库存相较正常水平多出1 个月以上，这将对品牌商与经销商协作进行库存回购、打折补贴、后续订单减少提出更高要求。但进一步展望后市，我们认为疫情将促进行业洗牌，具备柔性供应链及线上运营经验丰富的品牌有望脱颖而出，赢得更大市场份额。

估值与建议

维持A 股纺织服装珠宝公司投资评级，调整2020 年盈利预测，相应调整部分公司目标价。首推电商品牌授权及供应链管理公司南极电商；长期维持推荐珠宝、纺织制衣及男装传统龙头老凤祥、鲁泰及海澜之家；同时疫情期间建议关注线上渠道布局领先的森马服饰和太平鸟。

风险

新冠疫情对零售环境的拖累超出预期。