1H19 业绩低于我们预期

梦洁股份公布1H19 业绩：收入11.5 亿元，同比增长14.2%；归母净利润8,305 万元，同比降低9.6%，对应每股收益0.11 元，业绩低于预期，因2 季度盈利能力下滑。2Q19 单季收入增长21.9%，归母净利润下降37.1%。

上半年收入拆分：分产品看，套件、被芯、枕芯销售收入分别同比增长13%、12%、26%，收入占比39%、30%、6%。

业务概述：（1）受贸易摩擦加剧影响，大方睡眠2019 上半年实现收入4,721 万元，同比降低54%，净亏损125.8 万元（上年同期净利润1,425 万元）。（2）2019 年公司重点布局加盟渠道，向重点社区及三四线城市下沉，上半年新开终端近600 个；线上、线下渠道融合，“一屋好货”新零售平台不断升级迭代。（3）推进洗护服务布局，上半年新开标准门店及智慧门店洗护服务全覆盖。

财务回顾：上半年毛利率下滑5.9ppt 至38.8%，收入占比提升的华北及华中地区毛利率均现较大幅度下跌；销售及管理费用率下降3.6ppt；经营性现金流增长122%，转正至2,359 万元。

发展趋势

公司推出2019 年限制性股票激励计划，授予价格2.21 元，业绩考核要求为2019、2020 年归母净利润较2016 年，增长分别不低于100%、150%。

盈利预测与估值

由于2 季度盈利能力下滑且消费情绪不确定性仍未现明显改善，我们下调2019 年及2020 年每股盈利预测2.6%及1.4%至0.22 元计0.24 元，对应同比增长100.5%及11.9%。

当前股价对应2019 及2020 年24.8 倍及22.2 倍市盈率。

维持中性评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价1.9%至5.68元，对应26.0 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有4.6%的上行空间。

风险

库存高企风险；并购整合不当风险。