预测盈利同比增长166%

我们预计梦洁股份2018 年净利润增长约166%。其高增长因2017年渠道拓展和促销活动费用增加致使当年净利基数较低。

关注要点

4Q18 业绩展望：我们预计公司4Q18 收入增长高单位数至低双位数，较前三季度21.6%的收入增速有所放缓，但公司下半年渠道恢复扩张可部分抵消宏观影响。公司披露的三季报中预计2018 全年净利同比增长160~210%。2018 年11 月，公司以4.98 元~5.14元/股的价格回购总股本0.3%的公司股份。

战略转型带动经营改善，业绩现回暖：受渠道调整、股权变动及临时性促销活动影响，公司2016、17 年净利下跌；自2018 年上半年开始逐步回暖，主要受益于大店战略和家居服务布局带动同店复苏，同时渠道亦有扩张（上半年线下新开店175 家，重点城市的全品牌店合计44 家）。我们判断这一回暖趋势将可持续。此外，公司的限制性股票激励计划授予完成，授予价格3.11 元，考核条件为2018 至2020 年公司当年净利润相较2016 年，增长分别不低于50%、100%及150%。

完善大家居领域布局，提升客户粘性：公司充分利用现有家纺客户借以拓展家居服务，新设立大管家、星生活两家家居服务子公司，向家居生活服务方向拓展。为加大智能家居布局力度，公司收购的大方睡眠在功能性寝具研发方面具备先发优势。

估值与建议

我们维持2018 年、2019 年每股盈利预测0.18 元、0.22 元不变，同时引入2020 年预测0.25 元，分别对应同比增长166.3%、27.3%、10.5%。

公司当前股价对应2018、19 及20 年25 倍、20 倍及18 倍P/E。维持中性评级，下调目标价7%至4.9 元，对应2019 年22 倍P/E，隐含13%上行空间。大店战略及家居服务业务的开展初见成效，但中美贸易摩擦或将影响大方睡眠业务，且公司目前估值水平不低，家纺行业易受宏观经济及地产的不确定性影响。

风险

库存高企风险；并购整合不当风险。