品牌零售：宏观经济增速放缓导致品牌龙头18 年收入逐季放缓。其中，电商、高端休闲及童装龙头表现较为优秀，同店保持双位数增长，季度间差异不明显；家纺龙头终端销售18H2 增速放缓至中高个位数，预计全年可达双位数增长水平；大众休闲及高端女装18H2 放缓至中个位数水平，预计全年销售增长10%左右。

尽管终端销售放缓，但龙头运营质量提升，折扣控制力强，供应链提效作用下售罄率保持17 年以来较高水平，存货压力不大。制造业：中美贸易摩擦加速国内低附加值产能向东南亚转移，但订单前移及国内下游需求不振导致11 月起订单增速有所放缓；整体而言，前瞻布局东南亚者可有效规避贸易摩擦风险，同时人民币贬值趋势下，海外收入占比高的公司利润弹性呈现逐季加强趋势。

行业运行情况：内需逐季走弱，外需相对稳定。1）品牌零售业：2018 年需求增速自Q2 起逐季放缓，鞋服针纺零售额11 月份同比增长5.5%，增速较去年同期放缓4pct，处于2012 年后增速低位。2019 年上半年在高基数背景下，预计零售阶段性仍有压力，但行业库存历经了近5 年的消化，目前周转情况好于2016 及2017 年。2）制造业：2018 年行业出口整体保持稳定增长，但11 月起受贸易摩擦带动的抢单现象结束后，增速放缓迹象初现；利润端受人民币贬值刺激，18H2 出口型纺企利润弹性加大。

品牌零售：2018 年电商、童装及高端休闲龙头业绩增长表现最为优秀；高端女装及家纺龙头业绩增长稳定，但18H2 有所放缓；休闲服及商务男装18H2表现不佳，同店放缓迹象明显，且部分公司开店不达预期。新模式电商跨境通、南极及开润业绩保持高增长；童装安奈儿及森马巴拉品牌维持高景气运行，预计18 年收入保持20%+的增长，且线下同店也维持在双位数增长水平；高端休闲比音勒芬收入预计增长30%+，利润端有望实现45%的增长。高端女装龙头歌力思18H2 增速放缓，但全年运行稳定，预计收入及利润将分别实现20%和25%左右的增长；家纺龙头收入增速预计在个位数至双位数之间，控费能力加强预计利润端略好于收入端。休闲装及商务男装龙头18H2 终端压力显现，高基数下Q4 个别公司线下同店出现下滑，且开店不达预期。

纺织制造：贸易摩擦订单前移现象拉动棉企龙头全年订单稳定增长，但Q4 以来国内下游需求不振导致订单增速有所放缓；利润端受益于汇率贬值及海外产能布局的前瞻性，龙头企业18H2 业绩弹性加大。

投资建议：品牌端建议“轻行业重个股”，配置全年业绩增长稳定性强的龙头。结合19 年度策略观点，经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌，推荐个股：大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰；及低估电商龙头南极电商及跨境通。

风险提示：需求放缓风险；贸易摩擦风险；商誉减值/摊销风险；减持风险。