时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并实时跟踪国际和港股最新动向，用以完善A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。

2018 年行业运行回顾：18H2 受需求增速放缓、高基数及暖冬影响，品牌零售下半年逐季放缓，而制造业出口保持相对稳定。1）品牌零售业：2018 年需求增速自Q2 起逐季放缓，鞋服针纺零售额11 月份同比增长5.5%，增速较去年同期放缓4pct，处于2012 年后增速低位。但行业库存历经了近5 年的消化，目前周转情况好于16 及17 年。2）制造业：18 年行业出口整体保持稳定增长，但11 受贸易摩擦影响，增速放缓迹象初现；利润端受人民币贬值刺激，18H2 出口型纺企利润弹性加大。

2018 年龙头公司运营总结：品牌收入增速逐季放缓，但折扣控制力强，供应链提效作用下售罄率保持17 年以来较高水平，库存压力不大，终端周转正常。

制造龙头受益于本币贬值，利润弹性加大。1）品牌端：受宏观环境影响，自Q2 起，品牌端线上整体流量增速放缓；线下同店增速亦从年初的低双位数水平降至Q4 的个位数水平（11、12 月份部分品牌在高基数影响下，线下同店出现个位数下滑），同时部分品牌经销商开店低于预期，业绩增速逐季放缓。

但是龙头公司历经多年调整优化，在渠道终端数字化运营以及供应链管控水平明显提升，折扣控制力加强，售罄率保持17 年以来较高水平，因此本轮增速放缓并未增加存货压力。2）制造端：中美贸易摩擦加速国内低附加值产能向东南亚转移，前瞻布局东南亚者备受关注。同时，人民币贬值趋势下，海外收入占比高的公司利润弹性呈现逐季加强趋势。

近期投资策略：1）品牌服饰：经过18H2 持续调整，品牌主流龙头19PE 回撤至10-12X，处于历史底部，考虑到央行启动全面降准政策，预计板块短期估值将跟随大盘反弹有所修复。但因19Q1 在高基数影响下，品牌零售阶段性承压，因此，谨慎看待反弹行情，建议“轻行业重个股”，配置全年业绩增长稳定性强的龙头。结合19 年度策略观点，经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌，推荐个股：大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰；以及低估电商龙头跨境通及南极电商。2）纺织制造：受中美贸易战影响，龙头集中度将进一步提升，具有东南亚产能前瞻布局的龙头未来有望规避贸易战影响，且可享受东南亚人工及原材料成本优势及低税率等优惠措施，因此海外产能占比高、产业链配套完善的制造业龙头更为受益；同时，考虑到人民币19H1 同比仍处于贬值区间，可进一步加强龙头盈利弹性，仍可重点关注海外产能占比较高的百隆东方及健盛集团的相对收益。

风险提示：宏观经济下行风险；国内外需求不振风险。