短期：行业多年调整逐步到位，17 年复苏态势确立

我国家纺行业先后经历三个发展阶段：2012 年以前的高增长期（一二线城市品牌化消费拉动）、2012~2016 年调整期（家纺品牌化消费从一二线向三四线扩张节奏被打断）以及2017 年开启的复苏期。17H1 以线上回暖为标志家纺行业回暖初现、同期线下弱复苏，17H2 线下复苏趋势逐步明朗，18H1线上受高基数影响出现波动、线下回暖态势不变。

我们判断，本轮回暖主要获益行业库存、渠道、价格体系等多方面问题经过多年调整基本解决，短期需求端波动不改行业内生经营质量改善趋势，业内公司盈利与运营能力提升将促行业进入良性循环。

长期：动力足、空间阔，行业洗牌、龙头地位稳固、集中度仍待提升

家纺消费以中高档炫耀型消费为先导，日用型消费继起，随着日用型消费占比提升、家纺地产后周期属性趋弱。对比发达国家，长期来看我国家纺人均消费水平仍有2~3 倍提升空间，动力主要来自一二线城市家纺消费频次提升、品牌化消费向三四线城市继续渗透、消费升级下芯类产品的更新换代。据Euromonitor 测算，未来三年我国家纺行业将保持8.05%的复合增长率，至2021 年家纺市场规模将达2898 亿元。

行业门槛低，调整期持续洗牌、但龙头强者恒强，行业呈现“少数龙头地位稳固、大量小品牌并存”的格局，集中度仍有较大提升空间。

海外经验：家纺品牌壮大需技术与渠道，家居品牌兴起需特定内外条件

剖析多个国家家纺市场发现，专业家纺品牌及家居零售品牌均有望成为行业龙头。1）专业家纺龙头的发展离不开对生产技术与渠道的掌控：美国百年家纺制造业曾培育了诸多家纺品牌，如Springs Industries 曾占据美国25%床上用品市场份额，但全球化下优势渐失、渠道品牌兴起。生产优势对专业品牌的重要性在其他国家亦成立。2）家居零售龙头发展离不开一国经济发展（居民对家居产品存整体化需求）、零售业发达、企业家的创新精神。

考察中国市场，专业家纺龙头空间仍大：1）虽然人工成本上升推动纺织业向东南亚进行新一轮转移已拉开序幕，但目前中国纺织业全球综合竞争力仍较强，在未来较长周期内我国家纺龙头在生产端优势仍存，同时我国零售业仍较为落后、渠道品牌培育仍需时日，家纺专业龙头优势仍较强。2）家居品牌崛起仍需时日，专业家纺龙头受到家居零售品牌的竞争仍较小。

投资建议与相关标的：行业复苏、龙头受益

我们认为家纺行业多年调整逐步到位，行业洗牌中龙头地位稳固、竞争力强；长期我国人均家纺消费水平及行业集中度均有待提升，行业空间广阔，专业家纺品牌在现阶段竞争优势较强。重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁股份。

风险分析：行业复苏出现往复；国外品牌布局中国市场、竞争加剧；电商平台竞争加剧、叠加高基数等致电商渠道收入增速放缓等。