1H18 业绩符合预期

梦洁股份公布1H18 业绩：收入10.07 亿元，同比增长28.2%；归母净利润9,186 万元，同比增长31.1%，对应每股净利润0.12 元。业绩符合预期（我们预计上半年收入、净利润均增长近30%）。2Q18单季收入增长13.2%，归母净利润增长20.7%，较1Q18 有所放缓。

收入拆分：（1）分产品看，套件、被芯、床垫枕芯销售收入分别同比增长30%、增长48%、下滑19%，收入占比44%、30%、10%。（2）分品牌看，梦洁、寐、宝贝、平实美学、觅牌收入分别增长37%、36%、48%、57%、21%，收入占比52%、16%、10%、5%、7%。（3）线下新开店175 家，重点城市的全品牌店合计44 个。

新业务概述：（1）受中美贸易摩擦导致的出口下降影响，大方睡眠2018 上半年实现收入1.03 亿元，同比下降19.1%；净利润1,425万元，同比下降22.8%。（2）大管家、星生活家居服务业务在上半年提供的家居服务次数超10 万次，有望进一步提升客户粘性。（3）智能工厂稳步推进，基本款自动化、定制款个性化均可实现。

财务回顾：毛利率下滑1.1ppt 至45.6%，因梦洁及宝贝两个品牌毛利率分别下滑3.8ppt 及5.1ppt；销售及管理费用率微升0.2ppt。

发展趋势

（1）公司预计2018 年前三季度净利润同比增长30~50%至9,352万元~1.08 亿元，收入增长及盈利能力提升均可期；同时预计全年收入增长20%以上。（2）限制性股票激励计划授予完成，授予价格3.11 元，考核条件为2018 至2020 年公司当年净利润相较2016年，增长分别不低于50%、100%及150%。

盈利预测

我们维持2018 年、2019 年每股盈利预测0.14 元、0.19 元不变，对应同比增长119.6%、29.8%。

估值与建议

公司当前股价对应2018 年及2019 年33 倍、25 倍P/E。维持中性评级和目标价5.25 元，对应2019 年28 倍P/E，隐含12%上行空间。大店战略及家居服务业务的开展初见成效，但中美贸易摩擦仍将对大方睡眠的业绩带来不确定性。

风险

库存高企风险；并购整合不当风险。