核心观点：

多重因素推动行业拐点向上，加速复苏

家纺行业从2016 年开始，行业拐点向上加速复苏。根据国家统计局数据统计，2016 年、2017 年和2018 年1-2 月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76%、8.76%，利润总额分别增长5.50%、3.06%、13.89%。行业的复苏主要是由于国内消费市场回暖、产品升级、行业终端渠道库存改善、集中度提升和房地产后周期等几大因素共同作用的结果。

我们看好家纺龙头在未来复苏的持续性

首先，房地产后周期影响在短期出现概率不大，因为伴随家纺上市公司近年的渠道下沉，目前主要的渠道均以地级市为主，罗莱生活、富安娜、水星家纺在三线城市的渠道数量占比分别为69.4%、61.9%、73.2%，而三四线城市的房地产市场在2017 年依然保持较快增长。其次，中长期看房地产后周期影响也非常有限，家纺几大需求中和房地产相关的主要是乔迁新居，对比国外，国内目前自用更新占比32.9%，换季占比20.3%，乔迁新居占比16.9%，而美国主动更新占比54%，换季占比28%，而重新装修占比仅11%。未来伴随消费升级，自用更新需求占比的提高，乔迁新居占比的下降，房地产对家纺需求的影响会不断减弱。另外行业集中度仍有较大提升空间，也能在一定程度上抵消房地产后周期的影响。第三，近年伴随行业复苏，加盟商盈利能力提升，开店意愿增强，四家家纺上市公司线下渠道进入新一轮开店周期。最后，家纺电商市场空间大，增长快，四家家纺上市公司电商业务增速快，且收入占比高，对营收的拉动越来越明显。

投资建议

综上，我们看好四家家纺上市公司业绩复苏的持续性，一方面，行业景气度高，另一方面，房地产后周期预计影响有限，且线下渠道进入新一轮开店周期，对应订货会订货金额增速展望乐观，同时电商业务持续保持较快增长，业绩有望持续向好。基于人均营收、人均净利润、业绩和估值，首推罗莱生活和富安娜，建议积极关注水星家纺和梦洁股份。

风险提示

市场竞争及波动的风险；原材料价格波动的风险；