时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点,并时时跟踪国际和港股最新动向,用以完善A 股纺服行业对比性研究,进行一手最新研究反馈。

本期看点:受年初至今累计涨幅较大、近期大盘下跌、板块自身流动性不佳、以及5 月份行业整体销售数据不佳因素影响,本期(6 月1 日至6 月15 日)申万纺织服装指数下跌8.36%,跑输上证综指5.98 个百分点。我们认为虽然4、5 月份行业整体销售增速有所放缓,但龙头公司经过近5 年的优化调整,品牌创新力、运营效率、资产质量均有明显提升,竞争优势明显,4、5 月淡季的销售表现明显好于行业整体水平,复苏确立逻辑不变,震荡行情下,可逢低配置优质龙头。

重点公司销售跟踪:罗莱5 月线下发货30%增长(含补货),线上受备战618影响增速放缓至20%+;歌力思5 月主品牌同店增长15%,Ed hardy 销售额增长维持在20%左右;朗姿女装5 月销售额增长20%+;太平鸟5 月前三周线下同店整体增长5%-10%,但受17 年5 月末端午节高基数影响,5 月第四周线下同店略有下滑,6 月线下同店增速已转正。电商5 月受618 备战影响,GMV 增长不到20%,6 月以来电商GMV 增速已有所恢复。森马4、5 月份休闲装销售额增速较Q1 有所放慢,但对经销商发货节奏正常,收入增速延续Q1 态势。七匹狼5 月直营同店持平;九牧王5 月直营同店中个位数下滑。

走势回顾:本期申万纺织服装指数下跌8.36%,跑输上证综指5.98 个百分点,涨幅排名第25 位。品牌服饰涨幅靠前分别为雅戈尔、多喜爱、美尔雅、际华集团、美盛文化。纺织制造类涨幅靠前公司分别为孚日股份、华斯股份、华升股份。港股涨幅靠前公司分别为利郎、IT、卡宾。

基本面数据:5 月内需依旧疲软:50 家零售额月度同比降低3.4%,增幅同比降低7.5pct。其中服装零售额同比降低4.2%,增幅同比降低12.2pct。5 月出口整体微降,但纺织品出口延续较快增长。5 月纺织品服装及鞋类出口金额同比降低1.62%,其中纺织品月度出口同比增长8.1%,服装和鞋类出口分别同比降低6.1%/11.3%。原材料:受抛储政策调整及增发80 万吨棉花进口滑准税配额影响,国棉抛成交均价及成交率均有所回落,本期国棉价格下降2.1%,外棉价格上涨3.75%,内外棉价差收窄至91 元/吨,比上期减少940 元/吨。

投资策略:经过近两周的调整,当前品牌行业18 年估值下调至20-23X 附近,受大盘波动以及行业传统淡季影响,预计短期仍将以震荡走势为主。6 月建议核心配置运营数据稳定性高、中报预期靓丽的优质龙头,仍可重点配置低基数催化因素消除后,运营质量及业绩稳定性高,且估值仍处于18-21X 相对底部的高端女装板块(安正时尚、歌力思、朗姿股份);而现已回调到20-22X的家纺(罗莱、水星家纺)、休闲龙头(森马服饰、海澜之家、比音勒芬、太平鸟)及新模式高成长(开润股份),因全年基本面逻辑未变,在运营效率持续提升背景下,我们维持前期对品牌行业全年收入有望实现15-20%为中枢的增长,利润端则为20-30%的增长区间的判断,因此,可继续持有,回调过程中可逢低加仓。

风险提示:终端需求持续低迷,汇率波动风险。