时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并时时跟踪国际和港股最新动向，用以完善A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。

本期看点：近半年来品牌服饰板块涨幅明显，验证了我们年初提出的低估值情况下内生复苏驱动股价上涨的逻辑。目前来看，Q2 是品牌销售传统淡季，从4 月表现看，除男装销售受天气影响有所波动外，高端服饰/童装/家纺/休闲服等行业龙头整体表现基本延续Q1 增长趋势。线下在品牌运营效率提升背景下，终端销售平均以20%+为增长中枢，售罄率及增长质量仍可支撑行业复苏态势延续的长线逻辑；而电商仅为渠道模式的补充，国内品牌在基数提升及控制大促力度背景下，今年进入20-30%的常态化增长亦属较正常，市场预期逐步趋于理性。我们保守预计品牌行业收入端有望实现15-20%为中枢的增长，利润端则为20-30%的增长区间。

A 股重点公司4 月最新反馈：女装：歌力思主品牌同店12%，Ed Hardy 销售额增长20%以上；朗姿销售额增长30%；维格娜丝主品牌收入增长18%左右；安正时尚收入增长20%左右。男装：七匹狼直营同店略有下滑，九牧王销售额略有下滑，雅戈尔服装收入增长约15%。休闲：太平鸟、森马服饰、海澜之家、比音勒芬延续Q1 增长趋势。家纺：富安娜及水星线下销售额增速达20%+，线上增速不及线下；罗莱线上增长20%+，线下发货口径双位数增长。

走势回顾：本期申万纺织服装指数上涨3.23%，跑赢上证综指0.37pct。个股表现：品牌中，太平鸟/中潜股份/安正时尚涨幅居前；制造类中，诺邦/华孚色纺/上海三毛涨幅靠前。同期H 股品牌类江南布衣、特步领涨。

基本面数据：内需增速放缓：4 月份全国50 家零售额同比降低0.6%，增幅同比降低6.2pct。受天气变化影响，服装零售表现较弱，50 家服装零售额同比降低1.9%，增幅同比降低11pcts。出口整体微涨：4 月份纺织品、服装及鞋类累计出口金额达932 亿美元，同比增长1.88%。其中纺织品累计出口金额同比增长11.40%至364 亿美元；服装累计出口金额同比降低1.2%至426亿美元；鞋类累计出口金额同比降低3.5%至143 亿美元。原材料：内外棉价差有所扩大，国棉抛储成交率热情较高，成交价格震荡小幅上升化纤类原材料价格微涨。

投资策略：经过前期修复，目前主流公司18PE 处于20-25X 之间，考虑到品牌龙头18 年业绩有望实现20-30%的增长，因此，我们认为估值仍具一定的修复空间，现阶段可择优配置前期滞涨品种及被电商预期干扰有所调整的品种，继续持有休闲龙头。配置建议：1）高端女装目前增长质量最优，但前期处于滞涨状态，对应标的安正时尚/歌力思（18PE21X）及朗姿（18PE 18X）；2）家纺龙头受电商预期波动影响前期有所回撤，但行业集中度提升逻辑不变，对应标的水星/罗莱（18PE20X）及富安娜（18PE16X）；3）继续持有大众休闲白马龙头森马（18PE20X）和海澜（18PE 16X），太平鸟可待减持风险释放后继续配置；高端休闲比音勒芬（18PE30X）；4）新模式高增长：跨境通（18PE 23X）/开润股份（18PE 48X）。

风险提示：终端需求持续低迷，汇率波动风险。