核心观点：

公司公告2017 年年报和2018 年一季报，2017 年营收19.34 亿元，同比增长33.69%，净利润0.51 亿元，同比下降47.30%。2018 年一季度营收5.19 亿元，同比增长46.54%，净利润0.51 亿元，同比增长40.85%。

2017 年公司营收增速和净利润增速产生一定背离

剔除大方睡眠2.67 亿元营收和0.28 亿元净利润（扣除少数股东权益），公司家纺主业2017 年营收16.67 亿元，同比增长15.20%，净利润0.23亿元，同比下降76.29%。净利润大幅下降主要由于1）公司毛利率较上年同期减少5.23 个百分点，除了原材料成本上涨之外，预计还和公司加大力度清理库存有关。2）财务费用大幅增长414.16%，主要由于利息支出增加。

2018 年一季度公司营收和净利润均实现大幅增长

除了家纺行业持续景气外，我们预计主要受益于公司线下业务复苏和线上及团购业务高增长。毛利率一季度较上年同期下降2.26 个百分点，预计主要由于促销活动较多，包括较低毛利率团购业务增长较快有关。期间费用率一季度较上年同期下降3.67 个百分点，主要由于公司加大精细化管理，相关销售及管理费用的增幅得到控制。

2018-2020 年每股收益分别为0.18 元/股、0.24 元/股、0.30 元/股

我们看好公司全年业绩拐点向上，公司今年将精耕渠道拓展，开店300家（2017 年渠道约3185 家），且推出限制性股票激励计划，保障公司发展，年初非公开发行落地，全年财务费用有望下降，精细化管理初显成效，全年销售费用率和管理费用率有望保持下降态势。预计公司2018-2020 年收入为23.85 亿元、28.90 亿元、34.68 亿元，增长23.30%、21.19%、20.00%，归母净利润1.5 亿元、1.99 亿元、2.50 亿元，增长192.23%、32.68%、25.64%，目前股价对应2018 年市盈率42 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

终端消费持续低迷；家纺行业竞争过于激烈；新业务拓展风险；