17 年及18Q1 行业结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。品牌服饰：中高端品牌复苏的延续性和内生成长力仍优于大众品牌；线下渠道在内生发力以及净开店拉动下，自17H2 起复苏程度超预期，电商渠道因基数提升，增速趋于平稳。存货周转天数有所缩短，库龄结构好转。电商：17Q4旺季表现符合预期，18Q1 淡季不淡。纺织制造：订单增长稳定，但受生产成本提升及汇率波动影响，利润表现不及收入。整体而言，18 年全年保持复苏态势的长线逻辑不变，在宏观经济边际改善背景下，品牌公司渠道库存周转效率提升；同时，叠加同店持续增长及渠道重回开店周期的拉动，预计全年业绩增长保障性较强。主流复苏龙头公司18 年估值基本维持至18X-23X 附近，估值仍具修复空间，仍可把握全年的确定性机会。

17 年及18Q1 纺织服装板块结构性复苏趋势延续，品牌及电商零售子领域业绩表现优于纺织制造。以45 家重点公司为样本，17 年纺织服装行业整体收入/净利润分别增长30%/22%。其中，纺织制造收入/净利润增速分别为25%/16%；品牌零售收入/净利润增速分别为21%/8%；电商收入/净利润增速分别为71%/82%。18Q1 纺织服装行业整体收入/净利润分别增长70%/46%。

其中纺织制造收入/净利润增速分别为28%/14%；品牌零售收入/净利润增速分别为21%/34%；电商收入/净利润增速分别为294%/132%。

品牌零售：复苏进程有所分化，中高端品牌复苏的延续性和内生成长力仍优于大众品牌；从渠道的角度看，线下渠道在内生发力以及净拓店影响下，自17H2 起复苏程度超预期，而电商渠道由于基数抬高，增速趋于平稳。整体库存周转天数缩短，库龄结构好转。女装板块17 年/18Q1 收入增速分别为17%/21%；中高端商务休闲男装17 年/18Q1 收入增速分别为17%/18%；家纺板块17 年/18Q1 收入增幅分别为27%/23%；大众休闲板块17/18Q1 收入增速分别为10%/15%；户外及鞋帽业务仍处于底部运行阶段。

电商：剔除并表后国内电商17 年收入/净利润增速分别为45%/65%，17Q4收入/ 净利润增速分别为50%/78%。18Q1 收入/ 净利润增速分别为52%/104%。跨境电商17年收入/净利润增速分别为64%/91%，剔除并表18Q1收入及净利润增速分别为52%/45%。呈现旺季符合预期，淡季不淡特征。

纺织制造：17 年及18Q1 收入稳定增长，但利润受原材料/能源涨价及17 年下半年起的人民币升值因素影响，增速放缓甚至下滑。受下游需求好转，订单销量上升，龙头企业部分终端产品提价、外延并购等因素影响，纺织制造板块17 年/18Q1 收入增速达25%/28%，但受原材料及能源涨价、17H2 人民币升值因素影响，17 年/18Q1 归母净利润分别增长16%/14%，慢于收入增速。

投资策略：根据18 年一季报情况，行业复苏逻辑逐步兑现，港股及A 股品牌零售增长表现良好。18 年全年保持复苏态势的长线逻辑不变，主流复苏龙头估值基本处于18-20X 左右，估值仍具修复空间，仍可把握全年的确定性机会。

建议继续持有白马龙头海澜（18PE14X）和森马（18PE20X）。同时，估值处于底部的高端女装安正时尚/歌力思（18PE18X），家纺龙头罗莱生活/水星家纺（18PE19X），及休闲龙头太平鸟（18PE21X）亦可在相对底部位置增加配置，估值仍具修复空间。另外，可重点布局新模式高成长电商企业小米生态链公司开润股份（18PE 44X）及跨境电商龙头跨境通（18PE 22X）。

风险提示：1、终端消费持续低迷；2）行业转型低于预期。