2Q24 业绩符合我们预期

星网锐捷公布2024 年半年报：1H24 公司实现营收72.99 亿元，同比增长4.72%，归母净利润1.25 亿元，同比下降36.88%，扣非净利润1.06 亿元，同比下降23.03%，主要由于下游需求承压、市场竞争影响毛利率，1H24 毛利率同比下降2.4ppt 至32.8%。对应到2Q24 单季度，公司营收为41.60 亿元，同比增长15.00%，环比增长32.51%；归母净利润为1.14 亿元，同比下降3.22%，环比增长883.49%，业绩符合我们预期，环比改善主要得益于下游需求的逐渐复苏、及费用管控成效显现。

发展趋势

企业级网络设备业务稳健，国内智算需求有望带来成长机遇。1H24 企业级网络设备业务实现营收45.60 亿元，同比增长1.68%；毛利率同比下降2.76ppt 至39.50%，我们判断主要受客户降本、市场竞争、产品结构变动等因素影响。具体到子公司锐捷网络，1H24 锐捷网络实现收入50.43 亿元，同比增长4.40%，根据锐捷中报，1H24 锐捷数据中心交换机实现收入16.85 亿元，以较大份额中标国内多家头部互联网厂商智算中心建设。展望后市，我们预期国内智算需求有望保持高景气、企业园区需求则有望结构性复苏，驱动公司网络设备收入增长、产品迭代升级。

网络终端业务贡献主要增长驱动。1H24 网络终端和通讯产品收入分别为4.16 亿元、11.68 亿元，同比增长14.14%、0.51%，具体到子公司，升腾资讯、星网智慧分别实现营收5.5 亿元、8.0 亿元。通讯产品板块盈利能力较稳健，网络终端板块营收增速较高，但由于成本提升及价格竞争，1H24 毛利率同比下滑7.56ppt 至17.66%。为应对激烈的市场竞争，公司加快布局新兴产业方向，通过持续创新开拓增量市场，在光通信、国产化终端等领域推出一系列新品，加快战略性产业布局步伐。

费用管控效果显现；积极实施出海战略。2Q24 公司销售&管理&研发费用率合计28.27%，同/环比分别下降7.33/10.15ppt；其中销售、管理、研发费用率分别同比下降2.13ppt/0.18ppt/5.02ppt 至11.59%/4.58%/12.10%，费用管控成效显著。此外，考虑到国内市场竞争加剧，公司各业务单元积极建设海外渠道，通过与海外厂商开展合作等方式加快出海战略布局。

盈利预测与估值

考虑到企业网需求恢复较慢、市场竞争影响毛利水平，我们下调2024 年净利润25.1%至5.08 亿元，引入2025 年净利润6.11 亿元。当前股价对应16.0/13.3 倍2024/25 年P/E。我们看好国内智算发展对公司的成长驱动，维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们基于2024 年18.0 倍P/E 下调目标价24%至15.5 元，对应2025 年14.9 倍P/E 和12.5%股价上行空间。

风险

国内电信及数通市场采购不及预期；政企行业客户需求恢复不及预期。