事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入159.08 亿元，同比增长1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.25 亿元，同比下降26.36%。

点评：

23 年公司业绩承压，主要系下游需求疲弱叠加期间费用率提升：23 年公司营收利润承压，主要是由于宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张；同时，公司毛利率小幅下滑且费用率增加。公司23 年综合毛利率为36.26%，同比下降0.32pct。分业务来看，网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收9.67 亿/105.41 亿/20.20 亿/23.80 亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%；产品毛利率分别为21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。

公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。

锐捷网络交换机市场占有率仍维持第三，推出AI 智算中心网络解决方案：2023年，子公司锐捷网络实现营业收入115.42 亿元，同比增长1.9%；净利润4.01亿元，同比下降27%，主要系互联网、政企行业客户需求疲弱且仍保持较高的研发投入。根据IDC 数据，2023 年锐捷网络在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6 产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3 年(2021-2023）排名第一。面向下一代AI 云服务的智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。我们认为，随着国内智算中心建设进入快车道，公司智慧网络业务将实现快速增长。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司管理和研发费用增长超出预期，以及当前市场需求复苏趋势较为平缓，下调24~25 年归母净利润预测由7.97/8.56 亿元至6.14/8.36 亿元，调整幅度-23%/-2%，新增26 年归母净利润预测10.72 亿元，对应PE 为16X/12X/9X，我们看好AI 智算中心网络趋势给公司带来的发展契机，以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；成长性减弱导致长期估值中枢下移。