事件：3 月28 日公司发布23 年年报，23 全年实现营业收入159.08 亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润4.25 亿元，同比下降26.36%；实现扣非净利润3.18 亿元，同比下降38.22%。单Q4 营收48.55 亿，同比下降1.34%，环比增长18.92%；归母净利润1.22 亿，同比增长376.16%，环比增长16.76%；扣非净利润0.81 亿，同比增长535.24%，环比下降19.58%。公告23 年度权益分派方案，向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元，现金分红占净利润44.12%。

23 年利润承压，静待下游需求恢复。

23 年宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张。公司营收利润承压，我们认为主要由于下游互联网、政企客户需求疲软，毛利率小幅下滑且费用加大投入。公司毛利率36.26%，同比下降0.32pct。其中网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收为9.67 亿元/105.41 亿元/20.20 亿元/23.80 亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%。产品毛利率分别为21.07%/42.63%/ 19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00% ， 同比增加0.07pct/0.67pct/ 1.01pct/ 0.24pct。23 年研发人员占比50.92%，同比增加1.72pct。

公司持续保持交换机领先地位，推动全光网建设。

在智慧网络领域，据IDC，23 年公司在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6 产品品类出货量及WLAN 产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV 云桌面市场份额连续3 年(2021-2023）排名第一。在智慧云领域，据IDC，23 年升腾资讯在全球瘦客户机市场、亚太及中国瘦客户机市场出货量均位列全球第一。升腾资讯瘦客户机出货量首次位列全球第一，连续十二年蝉联亚太瘦客户机市场份额第一，二十二年中国市场占据大份额。云终端（VDI）出货量排名中国第一，已连续6 年位列第一。

公司面向下一代AI 云服务的智算中心网络建设，发布了AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势。

24 年公司计划将全光通讯战略落到市场实处，聚焦全光通讯底座与音视频基础业务，扩大以全光通讯为底座，以语音、视频两个基础业务为能力，叠加AI、边缘算力等应用产品；加大行业市场拓展力度，将全光通讯战略落到市场实处。

投资建议：考虑公司作为国内ICT 龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.46/9.86/11.86 亿元，对应PE 倍数为15/10/8x。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。