事件：公司发布23Q1 季报，23Q1 实现收入33.53 亿元（同比+13.63%），归母净利润0.81 亿元（同比-31.35%），扣非归母净利润0.72 亿元（同比-25.65%）。存货38.92 亿元（同比-16.00%），合同负债5.80 亿元（同比-6.55%）。

国内ICT 龙头，多场景IT 持续发力。根据公司22 年报，智慧网络业务方面，公司推出新一代400G 数据中心交换机，整机功耗相比上一代方案降低25%，市场地位领先，根据公司22 年报援引IDC 数据，2022 年公司在中国以太网交换机/数据中心交换机/企业级WLAN 市场均排名前三；智慧云业务方面，公司坚持“云+国产化”战略，根据公司22 年报援引IDC 数据，2022 年H2公司在中国瘦客户机/TCI 云终端/桌面云终端市场均列第一；智慧通讯业务方面，公司在数智终端、融合通信、F5G 光通信三大业务中齐头并进；此外公司还发力视频信息应用业务，推出魔云11 系统助力Z 世代聚会，持续创新并提供物联网、车联网等定制化产品，移动宽带在海外市场中取得稳固基础。

2023 年公司将持续做强主业，拓展教育、运营商、党政、医疗等行业场景方案，加强在AI、ARVR、F5G 全光网等领域的创新投入，力争创新驱动发展，继续向产业链高端进化。

Q1 毛利率小幅优化，持续加码研发。23Q1 公司毛利率34.60%（同比+0.40pp），23Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为12.55%（同比-0.69pp）、4.69%（同比+0.84pp）、0.29%（同比+0.03pp）、16.07%（同比+1.40pp）。对比来看，2022 年公司毛利率36.58%，同比+2.47pp，其中公司网络终端、企业级网络设备业务毛利率分别提高3.15 pp 、3.91 pp 至25.32%、43.02%；归母净利率3.66%，同比-0.34pct。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为13.84%（同比持平）、4.21%（同比+0.67pp）、-0.24%（同比-0.52pp），研发费用24.76 亿元，同比+41.08%，研发费用率15.73%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023～2025 年收入分别为187.15 亿元、218.26 亿元、249.79 亿元；归母净利润分别为7.48 亿元、10.08 亿元、11.71亿元，对应EPS 分别为1.26 元、1.70 元、1.97 元。参考可比公司，给予2023年PE 区间20-23 倍，对应合理价值区间25.22-29.00 元，“优于大市”评级。

风险提示。技术风险；市场需求不及预期；产品竞争加剧风险。