事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入157 亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元，同比增长6%。

锐捷网络稳健增长，推出新一代数通产品。2022 年，子公司锐捷网络实现营业收入113 亿元，同比增长23%；净利润5.5 亿元，同比增长20%。在数据中心交换机领域，推出新一代400G 数据中心核心交换机，满配整机功耗对比上一代芯片方案降低25%；在硅光、液冷等新一代数据中心网络技术方向积极探索，助推数据中心网络向更高性能、更绿色低碳的方向发展。根据IDC 2022 年Q4数据统计，2022 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi6 产品出货量排名第一；根据IDC 2022 年H2 数据统计，2022年，在中国本地计算IDV 云桌面市场占有率排名第一。

运营商算力CAPEX 投资增大，数通交换市场景气度提升。2023 年，国内三大运营商算力CAPEX 投资增大，锐捷网络将受益于国内数据中心交换市场景气度提升。根据IDC2022 年Q4 数据统计，锐捷网络数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019 年的8.6%提升至2022 年的16.8%，其中，2022 年公司200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4%。

桌面云继续保持领先。2022 年，桌面云领域公司坚持“云+国产化”战略，丰富平台产品，围绕教育、运营商、财税、保险、党政、医疗行业定制场景方案，满足相关行业发展需求，增强解决方案的系统性融合，提升客户满意度，确保市场领先地位。

费用投入有所增大，现金流保持稳健。2022 年公司费用投入有所加大，其中管理费用同比增长38%，研发费用同比增长41%，对净利润负面影响较大。销售费用同比增长16%，增速较为稳定；财务费用转负，主要受汇兑收益影响。经营性现金流量净额5.4 亿元，同比增长21%，保持稳健。

维持“买入”评级：考虑到公司管理费用增长超出预期，以及子公司锐捷网络并表利润摊薄等影响，下调23~24 年归母净利润预测由9/9.6 至7.4/8 亿元，调整幅度-18%/-17%，新增25 年归母净利润预测8.6 亿元，对应PE 20X/19X/17X，我们看好行业数字化趋势给公司带来的发展契机，以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动，维持“买入”评级。

贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。