投资建议

纺织服装整体回暖带动需求，合成革与涤纶子行业盈利有望超预期，基于普通合成革回暖弹性角度，推荐安利股份与华峰超纤。基于涤纶行业触底回暖角度，推荐桐昆股份。

投资要点

出口复苏棉花低位，纺织服装有望回暖带动需求：我们认为国内纺织服装行业有望整体回暖，一方面，以美国为代表的欧美经济复苏，带来相应的出口订单增长，而近期人民币汇率持续贬值，加上2015年1月1日起纺织品服装出口退税率上调，行业整体出口形势向好；另一方面，国内棉花收储改革后，棉花价格受到国内外供应宽松等影响持续下跌。我们预计2015年甚至更长时间内，棉花价格都可能保持在低位，对其下游纺织服装行业降低成本提升盈利形成长期利好。

渠道去库存基本完成：纺织服装尤其是运动品牌过去2-3年都经历了痛苦的去库存（主要是渠道中库存）的过程，从草根调研的结果来看，渠道去库存已经基本完成。从对披露财务数据的上市公司数据分析来看，运动品牌2013年基本是负增长，但2014年中期已经基本恢复正增长，企业盈利也在改善，我们认为这是行业全面复苏的一个重要信号。

合成革原料低位提升盈利，环保趋严减少供给：合成革（尤其是PVC革/PU革）上游原料主要为聚氨酯，跟石油价格相关度较高。我们预计近一两年油价将维持在低位，有望进一步传导到合成革主要原料，带来成本进一步下降。另一方面，多地环保风暴正在进行，削减不合格不环保产能，订单有望进一步向优势企业集中，竞争格局预期持续向好。

涤纶原料低位产能增速放缓：首先，油价低位拉低PTA与乙二醇价格，加上近两年国内外有大批PX/PTA项目投达产，原料价格有望持续维持在低位，涤纶价差扩大，企业盈利向好。其次，经过几年行业低迷，国内涤纶产能投放已经明显放缓；而反观需求端，下游纺织服装有望回暖带动需求，加上油价走低使得涤纶等化纤面料相对于棉花等性价比优势显现，涤纶需求预计仍将保持稳定增长，整体行业供需格局将得以不断改善。

风险提示：原材料价格剧烈波动，行业竞争进一步加剧。