合成革行业有望整体回暖,基于普通合成革回暖弹性角度,推荐安利股份与双象股份,基于超纤行业渗透率提升与产品不断升级换代角度,推荐华峰超纤。其中,安利股份业绩弹性最大,是首选标的。

原料价格持续回落: 合成革(尤其是PVC革/PU革)上游原料主要为聚氨酯,跟石油价格相关度较高。根据双象股份2013年年报,PVC/PU革原材料占营业成本比重均超过75%,而超纤的原料成本占比则超过65%。近一两年,原料价格持续回落,未来油价下跌,有望进一步传导到合成革主要原料,带来成本进一步下降。

需求稳步复苏:经历几年的低迷,我们认为明年合成革下游行业有望复苏。纺织服装,尤其是运动品牌过去2-3年都经历了痛苦的去库存(主要是渠道中库存)的过程,从草根调研的结果来看,渠道去库存全年已经基本完成。从对披露财务数据的上市公司数据分析来看,运动品牌去年基本是负增长,但今年中期,已经基本恢复正增长,企业盈利也在改善,这是行业全面复苏的一个重要信号。而沙发/服装等领域同样有望触底回暖,有望带动上游合成革产销。

环保促进竞争格局改善:近两年福建、浙江等多地出台政策,削减不合格不环保合成革产能,其他地方的环保风暴也在进行,不断抬升中小企业的成本。从数据来看,近些年合成革产量也基本没有增长。另一方面,产能也有望进一步向优势企业集中,竞争格局有望持续改善。伴随着行业龙头的市场份额提升,其竞争优势也有望进一步加强。目前A股合成革相关上市公司包括安利股份、双象股份、禾欣股份、华峰超纤与同大股份。其中安利股份专注于PU合成革,华峰超纤与同大股份主打超纤,而双象股份与禾欣股份产品涉及多个领域。

风险提示:原材料价格剧烈波动,行业竞争进一步加剧。