投资建议:

预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.26 元、0.69 元和0.94 元,当前股价对应的PE 为24.9 倍、9.5 倍和6.9 倍,公司多个项目在近年陆续投放贡献收益,业绩拐点已经到来,首次给予“推荐”评级。

要点:

PMMA 今年有望贡献业绩:PMMA 因其良好的性能被称为“塑料女王”,光学级PMMA 在液晶导光板、光纤材料、光伏产业等领域应用广泛,目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产,20 万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发,形成了现在自己的专有技术,中试产品经检测各项技术指标都达到了要求。目前项目一期3 万吨基建已经完成,设备正在安装,预计三季度建成投产,四季度起有望逐渐贡献业绩。

300 万平米超纤投放是今年业绩增长主要来源:公司主要产品包括生态PU 革(1400 万平米/年)、高性能PVC 革(2500 万平米/年)以及生态超纤革(900 万平米/年)。其中IPO 募投项目600 万平米超纤革已于2012 年9 月建成投产,预计今年将逐渐提升开工率,是业绩增长主要来源。生态环保功能型超纤革也将是公司未来发展一大重点。

超纤行业扩产再低预期,下个旺季可能供不应求:目前公开资料已公布的超纤已有+在建产能共计超过2 亿平方米,超过2010 年国内产量4,862 万平方米的4 倍。因此市场普遍预期行业产能过剩加剧。但经我们统计,行业实际产能投放时间/规模远低于预期,2013 年新释放的产能估计小于5,000 万平米。而且这些产能过后,目前没有新增设备订单。因此我们预计,三季度下一个旺季或者明年旺季时,行业将可能出现供不应求的情况。

多领域需求复苏超预期:今年以来箱包、皮鞋、女靴等领域需求复苏超预期,行业公司产销均好于去年。目前国内超纤占人造革比例仍在3%-5%的极低水平,未来随着渗透率的提升,消费量增速有望保持15%-20%。

风险提示:国内超纤产能迅速扩张,PMMA 生产销售进度不达预期。