品牌服装零售复苏动力强劲领先整体零售，线上销售继续加速增长。1）线下服装零售一季度动销良好。18 年一季度，全国50 家重点大型零售企业零售额累计同比增长2.6%，较去年同期提升0.6pct；其中服装零售额同比增长6.5%，较去年同期提升6.7pct，服装复苏引领零售整体回暖。2）电商渠道保持高增长。1-2 月份全年商品服务线上零售累计同比增速达37.3%，较去年同期上升5.4pct；3）出口端回暖。1-2 月出口累计同比增长32.4%，服装出口累计同比增长17.6%，两项较去年同期分别上升39.4pct、28.2pct，主要因去年二月份基数较低。4）上游供给端棉价平稳。截止至18 年4 月12 日，棉花价格328 指数较年初下跌0.1%，棉价波动有限，对下游成本端影响较小。

18 年一季度服装行业全面回暖，子行业中直营模式增长稳健，加盟模式弹性大。从子行业看：1）大众服饰复苏。龙头公司直营占比高竞争力强，库存消化逐步到位、大众消费回暖助力增长，互联网巨头战略入股有望赋予增长新动能。2）化妆品板块成长强劲。化妆品零售连续10 个月双位数增长，电商渠道和面膜+彩妆新品类是未来增长主要方向。3）电商生态继续渗透。国内电商中大众消费需求被迅速挖掘，定位性价比的细分需求加速成长；海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商出口行业进一步受到国家政策层面大力扶持。4）中高端时尚休闲增长强劲。定位时尚的龙头品牌长期积累效果显现，有望迎来爆发增长。5）家纺回暖弹性大。家纺子行业加盟占比最高回暖初期弹性较强，渠道存货改善明显，龙头公司一季度保持收入高增。6）高端男女装消费景气延续。售罄率提升显著彰显高行业景气度，门店调整带动平均店效逐季回升。7）纺织行业弱复苏，出口需求出现季节性波动。

我们预计纺织服装行业重点公司2018 年一季报业绩情况如下，重点看好大众消费服装白马复苏、一季报有高增长的优质标的，以及持续保持内生业绩高增长的电商领域龙头公司：

增速高于30%的公司主要包括：南极电商（增速245%，超预期，品类扩张迅速，业绩弹性释放）；太平鸟（增长100%，超预期，终端销售向好，减值计提同比大幅减少）；跨境通（增速60%，符合预期，自有网站访问流量与客单价双重提升助力增长）；美盛文化（增速60%，符合预期，IP 衍生品全面布局）；比音勒芬（增速40%，超预期，高端定位推动店效稳健提升）；安踏体育（一季度零售增速约30%，超预期，品牌矩阵发展健康）；水星家纺（增速30%，符合预期，高成长电商渠道占比最高）；罗莱生活（增速30%，符合预期，收入复苏控费良好）。

增速在0-30%的公司主要包括：开润股份（增速25%，补贴减少，扣非增速预计40%-50%符合预期）；歌力思（增速25%，符合预期，主品牌稳步增长，多品牌协同发力）；御家汇（增速20%+，符合预期，自有品牌面膜持续放量，代理业务快速爆发）；富安娜（增速20%，符合预期，直营门店销售趋势良好）；安正时尚（增速20%，符合预期，自主培育品牌矩阵发展良好）；森马服饰（增速20%，符合预期，主品牌轻装上阵，童装保持增长）；七匹狼（增速15%，符合预期，线上业务高速增长，线下同店回暖）；九牧王（增速15%，符合预期，主品牌门店持续扩容）；海澜之家（增速12%，符合预期，主品牌终端零售增长稳健，新兴品牌同步发力）。

增速下滑的公司主要包括：探路者（下滑55%，低于预期，回归主业处于调整升级阶段）；延江股份（下滑55%，低于预期，下游市场竞争激烈，核心客户产品结构调整影响销售）；浔兴股份（下滑70%，低于预期，收购贷款影响财务费用增长，子公司业务处于淡季利润贡献占比低）。

行业观点与投资建议：我们继续推荐业绩持续好转的白马龙头，坚定看好电商领域，推荐：1）电商成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通经营效率改善趋势明显，平台化本地化稳步推进；南极电商受益电商大众消费需求崛起，GMV 持续高增长。2）白马龙头复苏：海澜之家业绩回暖显著，是行业内竞争效率最高、运营优势最为明显的优质标的，新零售升级百亿产业基金目标长远发展。3）高端运动时尚：比音勒芬品牌力强劲店效稳步提升，度假旅游新系列空间广阔；安踏体育旗下FILA 等品牌爆发增长，贡献发展强劲动能。4）女装多品牌发展：太平鸟主品牌调整成效显著，减值准备减少增厚利润；5）家纺回暖弹性大：水星家纺下沉三四线市场大众消费回暖，高成长电商渠道占比最高。

我们建议重点关注：1）电商龙头：跨境通、南极电商、开润股份；2）龙头白马复苏：海澜之家、森马服饰； 3）高端运动时尚：比音勒芬、安踏体育；4）女装和家纺：太平鸟、水星家纺。

风险提示：行业复苏不达预期。